【公司研究】湘佳股份-公司首次覆盖报告：10年磨一剑冰鲜禽肉龙头厚积薄发-20200615[21页].pdf

1、农林牧渔农林牧渔/畜禽养殖畜禽养殖 1 / 21 湘佳股份湘佳股份（002982.SZ） 2020 年 06 月 15 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次） 日期 2020/6/12 当前股价(元) 103.80 一年最高最低(元) 121.90/35.56 总市值(亿元) 105.75 流通市值(亿元) 26.60 总股本(亿股) 1.02 流通股本(亿股) 0.26 近 3 个月换手率(%) 792.16 股价走势图股价走势图 数据来源：贝格数据 10 年磨一剑年磨一剑，冰冰鲜鲜禽肉禽肉龙头厚积薄发龙头厚积薄发 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 陈雪丽（分析师）陈雪丽（分析师） 关

2、雪（联系人）关雪（联系人） 证书编号：S0790520030001 证书编号：S0790120030042 黄羽鸡全产业链龙头，冰鲜加工一马当先黄羽鸡全产业链龙头，冰鲜加工一马当先 公司是国内领先的黄羽肉鸡养殖及冰鲜加工企业， 黄羽肉鸡出栏量及冰鲜禽肉业 务全国排名前列。产业链涵盖黄羽肉鸡养殖、屠宰加工到终端零售，主营产品为 活禽及冰鲜禽肉。2019 年公司实现营业收入及归母净利润为 18.78 及 2.27 亿元， 产品结构中冰鲜产品营业收入占比较高，业绩稳定性较强。公司经过 10 多年的 市场积累和标准化养殖模式实践， 积累了养殖、 生鲜加工及冷链物流环节的运营 管理经验，铸就自身产品护城

3、河。未来公司继续扩张标准化养殖产能，在冰鲜取 代活禽的大趋势下， 不断拓宽优化销售渠道， 经营规模不断扩大。 我们预计 2020- 2022 年公司归母净利润分别为 2.78/3.24/4.52 亿元， EPS 分别为 2.73/3.18/4.44 元 （以最新股本全面摊薄） ，当前股价对应 PE 分别为 38.0/32.7/23.4 倍。可比公司 估值方面，公司 PE 略高于行业平均水平，由于公司冰鲜产品对接消费者端，业 绩稳定性强，成长性高，首次覆盖，给予“买入”评级。 立足现有特色种源，标准化养殖扩张产能立足现有特色种源，标准化养殖扩张产能 公司主要采取标准化基地自养和农户代养两种养殖模

4、式，养殖品种包含慢、中、 快速黄羽肉鸡， 特有品种石门土鸡主要开拓高端消费市场。 未来三年公司将扩大 代养户养殖规模 1500 万羽、标准化基地自养规模 3500 万羽，2022 年底实现 1 亿羽黄羽肉鸡养殖规模。 冰鲜市场赛道优质，公司渠道优势明显冰鲜市场赛道优质，公司渠道优势明显 2020 年新冠疫情使得公共卫生再次受到国家重视，活禽交易市场受到冲击，冰 鲜消费逐步代替活禽。公司提早布局冰鲜业务，2009 年冰鲜禽肉产品销售逐步 进入大中城市，以商超直营模式为主，2019 年公司冰鲜产品销量 4.34 万吨，未 来随着销售渠道向三四线城市下沉，公司冰鲜业务有望快速放量。 风险提示：风险提

5、示：黄羽鸡行业景气度下行，公司养殖产能、冰鲜产品销售不及预期。 财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 1,514 1,878 2,173 2,721 3,604 YOY(%) 31.2 24.0 15.7 25.2 32.4 归母净利润(百万元) 114 227 278 324 452 YOY(%) 91.8 99.1 22.5 16.3 39.8 毛利率(%) 32.1 38.0 36.0 35.9 37.2 净利率(%) 7.5 12.1 12.8 11.9 12.6 ROE(%) 19.0 27.5

6、 25.5 26.7 30.9 EPS(摊薄/元) 1.12 2.23 2.73 3.18 4.44 P/E(倍) 92.7 46.6 38.0 32.7 23.4 P/B(倍) 18.3 13.1 9.9 8.9 7.4 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -50% 0% 50% 100% 150% 200% 2019-062019-102020-02 湘佳股份沪深300 开 源 证 券 开 源 证 券 证 券 研 究 报 告 证 券 研 究 报 告 公 司 首 次 覆 盖 报 告 公 司 首 次 覆 盖 报 告 公 司 研 究 公 司 研 究 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 2 / 21