1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1 中国黄金国际中国黄金国际(02099.HK)工业金属工业金属/有色金属有色金属 Table_Date 发布时间：发布时间：2025-08-09 Table_Invest 买入买入 上次评级：增持 Table_MarketHK 股票数据 2025/08/08 6 个月目标价（港元）100 收盘价（港元）76.30 12 个月股价区间（港元）28.4076.30 总市值（百万港元）30,246.37 总股本（百万股）396 A 股（百万股）H 股（百万股）日均成交量（百万股）2 Table_PicQuote 历史收

2、益率曲线 Table_Trend 涨跌幅（%）1M 3M 12M 绝对收益 8%48%87%相对收益 5%39%40%Table_Report 相关报告 中国黄金国际（02099）：2024 年铜产量超预期，发布甲玛铜矿长期规划-20250103 黄金：进攻的信号-20250804 黄金：继续演绎关税+联储独立性扰动-20250728 Table_Author 证券分析师：曾智勤证券分析师：曾智勤 执业证书编号：S0550520110002 021-20363251 证券分析师：黄佶扬证券分析师：黄佶扬 执业证书编号：S0550524100007 Table_Title 证券研究报告/港股公司

3、报告 甲玛甲玛铜铜矿矿增量增量+资产注入资产注入可期可期，高股息，高股息提供安全边际提供安全边际-中国黄金国际深度报告中国黄金国际深度报告 报告摘要：报告摘要：Table_Summary 公司公司核心资产为西藏甲玛铜矿和内蒙古长山壕矿。核心资产为西藏甲玛铜矿和内蒙古长山壕矿。1）甲玛铜矿：甲玛铜矿：100%股权，资源量 677 万吨铜+176 吨黄金。此前产量高峰 2021 年 8.6 万吨铜+3 吨黄金；2024 年产量 4.8 万吨铜+1.7 吨黄金。2）长山壕矿：）长山壕矿：96.5%股权。资源量 165 吨黄金。2024 年产量 3.4 吨黄金。将由露天开采转入地下开采，过渡期年产量

4、2.5 吨，20292030 年建成后平均年产金 2.8 吨。甲玛铜矿扩产“三步走”甲玛铜矿扩产“三步走”，中期产能修复，远期想象空间巨大，中期产能修复，远期想象空间巨大。1）第一第一步，维持现状：步，维持现状：当前维持 3.4 万吨/日处理量，年产量约，年产量约 6.5 万吨铜万吨铜+2.2吨黄金吨黄金；2）第二步，进一步修复产能：第二步，进一步修复产能：27H1 新尾矿库投入使用后，日处理量至少恢复至 4.4 万吨，另外公司计划将采矿证载规模扩至 5 万吨/日处理量，年产能或恢复至 8.5 万吨铜。3）第三步，进一步兑现资源潜）第三步，进一步兑现资源潜力：力：按 6.5 万吨年产量，资源量

5、可采年限高于 100 年，产量进一步扩张空间巨大。公司持续在八一牧场和则古朗北两个探矿区域积极开展地质勘探工作，公司预计 2026 年 4 月出具最新的探矿报告，甲玛矿区整体扩建规划研究已初步展开。盈利修复后或回归盈利修复后或回归高高股息，安全边际充足。股息，安全边际充足。集团旗下 4 家上市公司均具备高分红传统，其中公司 2020-2022 年和 2024 年分红比例分别为 42.5%、37.0%、65.9%、50.6%，且承诺固定 30%基本股息+视情况派发特别股息。根据本报告盈利预测及 2025/8/8 股价，若保持 50%分红比例，公司20262027 年股息率有望分别达到 5.1%、

6、6.5%。集团集团 4 个优质矿山资产有望注入个优质矿山资产有望注入，金权益产量有翻倍空间，金权益产量有翻倍空间。公司为中国黄金集团唯一海外上市旗舰，集团承诺海外资产优先注入中国黄金国际。目前中国黄金集团有 4 大海外铜金矿山，据集团公告测算规划权益产量1.0 万吨铜+6.3 吨黄金。若集团所持 4 个矿山权益全部注入，相较于公司已有规划（甲玛修复至 8.5 万吨铜+3 吨黄金，长山壕矿转地采后 2.8 吨黄金），公司铜、金权益产量将再增加 12%、112%至 9.5 万吨、12.0 吨。盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：基于公司最新规划及成本表现，我们上调公司20252027 年归母净