【公司研究】王府井-深度覆盖报告：获得免税牌照开启公司成长新篇章-20200710[21页].pdf

1、 1/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 深 度 报 告 王府井王府井(600859) 报告日期：2020 年 7 月 10 日 获得免税牌照，开启公司成长新篇章获得免税牌照，开启公司成长新篇章 王府井深度覆盖报告 行 业 公 司 研 究 零 售 行 业 ：李丹 执业证书编号：S1230520040003 ：021-80108040 ： 报告导读报告导读 2020 年 6 月，在财政部批准下，王府井获得免税经营牌照，这是继上世 纪 80 年代以来，第一次正式批准新的免税零售经营牌照。 投资要点投资要点 王府井获得免税零售经营牌照，王府井获得免税零售经营牌照， 打开公司未来想象空间打开公司未

2、来想象空间 6 月 9 日，王府井公告其获得免税牌照，这是自上世纪 80 年代初批准中免/中 出服/珠免/深免/港中旅牌照以来，继海南离岛免税政策之后，第一次正式批准 新的免税零售经营牌照。我们认为，免税行业空间巨大。2018 年，中国人在海 外消费免税品 1800 亿元， 但仅在本国消费 395 亿元， 随着国内对免税行业的政 策进一步放松，叠加海南离岛免税新政鼓励适度竞争，王府井或大有可为。此 外，我们认为，中期公司进入机场、其他市内免税店开店或将成为超预期因素。 他山之石：韩国第三大免税零售商他山之石：韩国第三大免税零售商韩际新世界，韩际新世界，亦是由百货业务起家亦是由百货业务起家 韩国

3、免税业务在全球处于领先地位，且以市内免税店为主导，2019 年市内免税 店销售额占比超过 85%。韩际新世界前身是新世界百货商店，并于 1930 年开 了第一家百货商店。韩际新世界于 2013 年进军免税业务，到 2019 年的市场份 额达到了 17%，仅次于乐天和新罗，2018 年全球免税零售商排名中位列第九。 王府井现有业务布局完善，助推免税业务的发展王府井现有业务布局完善，助推免税业务的发展 公司门店布局完善， 在全国七大经济区域中拥有 53 家门店， 自有物业面积达到 113.8 万平方米，深耕北京、布局全国。2019 年，公司联营模式营收占比 79%、 自营模式营收占比 14%。公司

4、入驻品牌中多为国际一二线品牌，与热门免税购 物品牌重合度较高，在品类经营上具有一定的优势。公司控股股东首旅集团旗 下旅游、出行、住宿等其他业务板块，能够很好地与免税业务产生协同效应。 盈利预测及估值盈利预测及估值 我们假设公司 2021 年开始开展北京市内免税业务、2023 年开始开展海南离岛 免税业务，预计公司 2020-2022 年归母净利润分别为 5.7 /9.8/12.2 亿元；其中， 传统业务净利润分别为5.6/9.7/10.7亿元； 免税业务净利润分别为0/0.8/1.8亿元。 基于分步估值，给予公司中期传统业务 PE 10 倍、中期免税业务 PE 40 倍，总 体市值 621.2

5、 亿元，对应股价 80.05 元，首次覆盖， “增持”评级。 风险提示风险提示 免税开业进度不及预期，免税政策变化等。 财务摘要财务摘要 （百万元）（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 主营收入 26789 16524 23180 27564 (+/-) 0.29% -38.32% 40.28% 18.91% 净利润 961 573 975 1216 (+/-) -19.98% -40.40% 70.09% 24.73% 每股收益（元） 1.24 0.74 1.26 1.57 P/E 57.17 95.92 56.40 45.21 评级评级 增持增持 上次评级 首次评级

6、当前价格 ￥72.82 单季度业绩单季度业绩 元元/ /股股 1Q/2020 -0.29 4Q/2019 0.13 3Q/2019 0.18 2Q/2019 0.38 公司简介公司简介 公司是国内百货零售龙头企业，覆盖百 货、购物中心、奥特莱斯及超市四大主 力业态。 Table_relateTable_relate 相关报告相关报告 报告撰写人： 李丹、马莉、辛泽熙 数据支持人： 李丹、马莉、辛泽熙 证 券 研 究 报 告 table 王府井王府井(600859)(600859)深度报告深度报告 2/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录正文目录 1. 王府井：背靠北京市国资委，为全