1、请阅读最后评级说明和重要声明 1/19 行业深度报告|煤炭 证券研究报告 行业评级 推荐（维持）报告日期 2025 年 08 月 10 日 相关研究相关研究 【兴证煤炭】焦煤行业深度：反内卷破立并举，新周期洼地焕新-2025.08.05【兴证煤炭】周报 28：电煤旺季持续涨价，焦煤长协如期上调（2025.7.27-2025.8.2）-2025.08.03【兴证煤炭】周报 27：政策或收紧供应，助力煤价回归合理区间（2025.7.20-2025.7.26）-2025.07.27【兴证煤炭】焦煤行业深度：反内卷破立并举，新周期洼地焕新-2025.08.05【兴证煤炭】周报 28：电煤旺季持续涨价，

2、焦煤长协如期上调（2025.7.27-2025.8.2）-2025.08.03【兴证煤炭】周报 27：政策或收紧供应，助力煤价回归合理区间（2025.7.20-2025.7.26）-2025.07.27 分析师：王锟分析师：王锟 S0190521010002 S0190521010002 进口煤深度：进口煤深度：反内卷时代下的政策同频路径反内卷时代下的政策同频路径 投资要点：投资要点：进口量收缩映射供需新格局：进口量收缩映射供需新格局：2025 年 1-6 月，我国累计进口煤炭 2.22 亿吨，同比减少11.1%；6 月单月进口量同比骤降25.9%。上半年这一萎缩态势覆盖四大主要来源国：印尼以

3、同比 15.5%的降幅居首，俄罗斯、蒙古和澳大利亚分别下滑4.4%、4.7%和 1.4%，非主流国哥伦比亚崩塌式缩量93.1%，减量绝对值超过了俄、蒙、澳三国减量的总和。国别结构变化印证采购逻辑转向内贸替代。2025 年 1-6 月，我国累计进口煤炭 2.22 亿吨，同比减少11.1%；6 月单月进口量同比骤降25.9%。上半年这一萎缩态势覆盖四大主要来源国：印尼以同比 15.5%的降幅居首，俄罗斯、蒙古和澳大利亚分别下滑4.4%、4.7%和 1.4%，非主流国哥伦比亚崩塌式缩量93.1%，减量绝对值超过了俄、蒙、澳三国减量的总和。国别结构变化印证采购逻辑转向内贸替代。价格优势消退与品类分化主

4、导结构性调整：价格优势消退与品类分化主导结构性调整：进口煤量萎缩的核心驱动力是价格竞争力丧失。2025 年 4-5 月期间，Q4500 印尼煤相对山西煤价差倒挂幅度维持在 40 元/吨左右，间接导致其今年上半年动力煤进口减少 1650 万吨。2025 年上半年，进口煤品类层面呈现鲜明分化：动力煤进口同比降幅达13.6%，印尼受 HBA 定价机制影响成缩量主力，俄、蒙则因地缘物流差异呈现此消彼长；炼焦煤进口同比减少 8.0%，蒙古虽具优势，但受品质折价、运输等隐性成本侵蚀，其进口量反降 16.2%，低价未能驱动增量。进口煤量萎缩的核心驱动力是价格竞争力丧失。2025 年 4-5 月期间，Q450

5、0 印尼煤相对山西煤价差倒挂幅度维持在 40 元/吨左右，间接导致其今年上半年动力煤进口减少 1650 万吨。2025 年上半年，进口煤品类层面呈现鲜明分化：动力煤进口同比降幅达13.6%，印尼受 HBA 定价机制影响成缩量主力，俄、蒙则因地缘物流差异呈现此消彼长；炼焦煤进口同比减少 8.0%，蒙古虽具优势，但受品质折价、运输等隐性成本侵蚀，其进口量反降 16.2%，低价未能驱动增量。历史政策印证进口调控与产业战略高度同频。历史政策印证进口调控与产业战略高度同频。回溯 2013-2025 年政策轨迹，进口煤管控始终服务于国内产业目标：去产能阶段（2016 年）通过通关管制收缩进口，避免供给侧改

6、革成果被侵蚀；保供阶段（2022 年）实施零关税鼓励进口，补充能源缺口。质量管控、通关管制、关税调整三类工具，均遵循“国内供需动态优先”的调控逻辑。“去产能阶段收缩、保供阶段放开”这种基于产业周期的动态协同机制，实证了进口政策本质是产业战略的延伸性调控工具。回溯 2013-2025 年政策轨迹，进口煤管控始终服务于国内产业目标：去产能阶段（2016 年）通过通关管制收缩进口，避免供给侧改革成果被侵蚀；保供阶段（2022 年）实施零关税鼓励进口，补充能源缺口。质量管控、通关管制、关税调整三类工具，均遵循“国内供需动态优先”的调控逻辑。“去产能阶段收缩、保供阶段放开”这种基于产业周期的动态协同机制