卓越新能-生物柴油“领头羊”双碳背景迎机遇-220529（27页）.pdf

1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2022 年 05 月 29 日 卓越新能卓越新能（688196.SH） 生物柴油“领头羊”生物柴油“领头羊” ，双碳背景迎机遇双碳背景迎机遇 国内最大生物柴油企业，国内最大生物柴油企业，业绩稳步增长业绩稳步增长。作为国内最大产销规模、最早从事废油脂制取生物柴油的企业，公司已深耕行业达 20 年，截至 2021 年底生物柴油产能近 40 万吨，生物基材料产能达 9 万吨，依靠自主研发形成核心技术，废油脂转酯化率达 99%，生物柴油高品质得率 88%以上，整体技术处于业内领先水平。2016-2021 年营收、归母

2、净利 CAGR 分别达 45.9%、46.9%， 受益于产能不断扩张及行业供不应求格局， 公司历史业绩稳步增长。 欧盟欧盟 2021 年新指令年新指令实施，实施， 全球双碳背景下看好全球双碳背景下看好生物柴油需求生物柴油需求。 全球碳减排目标压力下，具有安全、环保、减碳多重特性的生物柴油需求旺盛，1 吨生物柴油可实现 2.8 吨碳减排， 其中欧盟是目前世界上最大的生物柴油消费市场，2021 年起修订后的欧盟可再生能源指令 II实施，要求到要求到 2030 年年可再生能源消费比例达到可再生能源消费比例达到 32.0%，其中可再生燃料在运输部门的占比需达，其中可再生燃料在运输部门的占比需达到到 1

3、4.0%（2019 年仅 7.3%，2021 年 7 月欧盟新提案又在此基础上进一步提升比例要求），欧盟目前生物柴油缺口约 300 万吨，预计到 2030 年欧盟生物柴油需求量近 3600 万吨，2021-2030CAGR 达 7.3%，欧盟碳配额价格的快速攀升也进一步推高生物柴油的需求量， 随着生物柴油添加标准的提高，国外供不应求格局持续，相较于国外主流使用的植物油相较于国外主流使用的植物油，国内以废油脂国内以废油脂为原料兼具明显成本优势为原料兼具明显成本优势&双倍减碳比例双倍减碳比例，出口竞争力强，出口竞争力强。另外，上海试点B5 生物柴油政策，未来若向全国推广，假设按照 5%比例掺烧，国

4、内将催生约 750 万吨生物柴油需求（目前国内仅 116 万吨产能），发展空间巨大。 公司公司产能产能储备充足，储备充足，积极拓展新产品积极拓展新产品。年产 10 万吨生物柴油第二条生产线已于 2021 年 12 月开工建设，预计今年 10 月建完，年产 5 万吨天然脂肪醇项目和年产 10 万吨烃基生物柴油项目预计今年下半年开工，计划用 3-5 年达到年产 75 万吨生物柴油、25 万吨生物基材料产品规模，公司生产技术行业领先，市占率基本维持在 30%以上，具备上游渠道优势，处于快速发展期，期待未来产能释放增厚业绩。 投资建议。投资建议。公司作为国内生物柴油龙头，具有规模、技术、渠道等优势，且

5、受益于国外政策红利，行业空间及国外需求缺口大，近两年公司产能持续释放增加业绩弹性，在强势推进双碳、循环再生大背景下，公司生产的生物柴油相较于原生柴油具有减碳超 80%特性，成为主要替代性生物燃料，期待未来产能释放增厚业绩。预计 2022-2024 年归母净利润分别为 4.3/5.4/6.7亿元，对应年份 EPS 分别为 3.57/4.51/5.56 元。对应 PE 分别为16.0X/12.6X/10.3X，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示风险提示：产品及原料价格大幅波动，国内外政策变动风险，新项目进度不及预期，汇率及税收优惠政策变动，测算假设存在误差风险等。 财务财务指标指标 2020A

6、 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,598 3,083 3,956 4,858 5,854 增长率 yoy（%） 23.5 92.9 28.3 22.8 20.5 归母净利润（百万元） 242 345 428 542 667 增长率 yoy（%） 12.4 42.3 24.3 26.4 23.2 EPS 最新摊薄（元/股） 2.02 2.87 3.57 4.51 5.56 净资产收益率（%） 10.9 14.0 15.5 16.8 17.6 P/E（倍） 28.3 19.9 16.0 12.6 10.3 P/B（倍） 3.1 2.8 2.5 2.1 1.8