中青旅-两镇模式铸就壁垒静待业务全面复苏-220528（41页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1Table_Info1 中青旅中青旅(600138)(600138) 旅游综合旅游综合/ /休闲服务休闲服务 Table_Date 发布时间：发布时间：2022-05-28 Table_Invest 买入买入 上次评级： 买入 Table_Market 股票数据 2022/05/27 6 个月目标价（元） 13.51 收盘价（元） 10.81 12 个月股价区间（元） 9.3112.92 总市值（百万元） 7,824.71 总股本（百万股） 724 A 股（百万股） 724 B 股/H 股（百万股） 0/0 日均

2、成交量（百万股） 22 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 7% -6% -5% 相对收益 4% 6% 20% Table_Report 相关报告 中青旅 2021 年报点评： 复苏进程仍受疫情扰动，看好疫后业绩弹性 -20220331 中青旅 2021Q3 季报点评：两镇客流稳步修复，国内游复苏仍可期待 -20211030 Table_Author 证券分析师：李慧证券分析师：李慧 执业证书编号：S0550517110003 (021)20361142 研究助理：赵涵真研究助理：赵涵真 执业证书编号：S0550121

3、050017 (021)20361142 Table_Title 证券研究报告 / 公司深度报告 两镇两镇模式模式铸就壁垒，静待业务全面复苏铸就壁垒，静待业务全面复苏 报报告摘要：告摘要： Table_Summary 中青旅是拥有景区、 整合营销、 策略性投资、 旅行社和酒店五大核心业态的旅游综合服务商， 乌镇、 古北水镇作为业绩核心疫情前贡献超九成利润。 同时公司背靠光大集团， 获得强大内部资源协调及资金支持。 疫情后景区经营等多业务板块受冲击明显， 2020 年/2021 年营收端分别恢复到 2019 年的 50.9%/61.4%， 展现稳步向好趋势但仍受疫情扰动明显。 两大核心景区两大核

4、心景区差异化定位， 转型升级带来业绩成长空间差异化定位， 转型升级带来业绩成长空间。 乌镇乌镇： 量价兼具在小镇竞争中脱颖而出， 短期长三角疫情反复客流仍有压力， 长期仍具备增长点：1）地理位置优异，交通便利，辐射长三角核心客群；2）陈向宏团队前瞻式打造， 管理运营能力突出具备较强竞争壁垒， 文化会展小镇转型确立标杆地位；3）文化内容附加值有望进一步挖掘乌镇成长潜力， 带来客源结构优化及二次消费提升。 古北水镇古北水镇： 受益于周边游趋势复苏势头良好恢复程度领先，未来成长动能充足：1）外部交通改善和周边游利好助力突破客流瓶颈；2）内部主题活动及创新营销辅以客源结构优势持续提升客单价。濮院濮院：

5、计划于 2022 年开放试运营，成功经验有望再度复制，与乌镇形成差异化及有效协同。 公司持续布局“旅游公司持续布局“旅游+”业务业务，非景区业务经营业绩稳步恢复非景区业务经营业绩稳步恢复，积极创积极创新打造新增长点新打造新增长点。 整合营销领先行业率先恢复， 利用疫情契机拓展线上业务新模式； 酒店业务产品丰富， 积极控费、 智慧化转型减亏成效显著；旅行社转向国内市场，深化“旅行+”布局，合作创新打开利润空间；IT业务疫情下稳定为公司贡献业绩。 投资建议：投资建议：公司作为拥有乌镇、古北水镇两大核心景区资源的优质标的， 短期疫情拖累客流但不改复苏整体态势， 疫情后景区业务有望迎来快速反弹。考虑疫

6、情影响，预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为1.24 亿/4.99 亿/6.17 亿，对应 PE 分别为 63 倍/16 倍/13 倍，维持“买入评级。 风险提示：风险提示：疫情反复，门票降价政策风险，光大整合不及预期。 Table_Finance财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入营业收入 7,151 8,635 9,435 12,530 13,476 (+/-)% -49.12% 20.76% 9.26% 32.80% 7.55% 归属母公司归属母公司净利润净利润 -232 21 124 499 617 (+