上海机场-机场行业客流结构财务与空性、非航业务展望分析-220527（30页）.pdf

1、证券研究报告公司深度研究航空机场 东吴证券研究所东吴证券研究所 1 / 30 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 上海机场（600009） 百年门户，静待花开百年门户，静待花开 2022 年年 05 月月 27 日日 证券分析师证券分析师 吴劲草吴劲草 执业证书：S0600520090006 证券分析师证券分析师 石旖石旖瑄 执业证书：S0600522040001 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元) 49.35 一年最低/最高价 37.52/57.79 市净率(倍) 3.52 流通 A 股市值(百万元) 53,963.06 总市值(百万元) 95,0

2、95.40 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF) 14.01 资产负债率(%,LF) 44.46 总股本(百万股) 1,926.96 流通 A 股(百万股) 1,093.48 相关研究相关研究 增持（首次） Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 3,728 5,150 12,191 13,987 同比 -13% 38% 137% 15% 归属母公司净利润（百万元） -1,711 -2,157 2,164 3,341 同比 -35% -26% 200% 54% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） -0.89 -1

3、.12 1.12 1.73 P/E（现价&最新股本摊薄） - - 43.95 28.46 Table_Summary 投资要点投资要点 内地最大空中口岸， 疫情前年起降架次超内地最大空中口岸， 疫情前年起降架次超 50 万， 旅客吞吐量超万， 旅客吞吐量超 7600 万：万：上海作为我国最大经济中心城市，辐射最具经济活力、开放程度最高的长三角地区。浦东机场定位大型复合国际枢纽机场，是内地最大空中口岸，承载我国内地最多的国际及地区航班。国际+地区旅客吞吐量多年全国第一， 2019 年占比高达 48%， 为客流结构最优质口岸， 在三大门户枢纽机场中变现能力、 盈利能力最佳。 疫情以来主营业务量价均

4、受压制。 收购虹桥机场资产，上海两场经营管理权合二为一，有利于资源统一配收购虹桥机场资产，上海两场经营管理权合二为一，有利于资源统一配置置：资产注入完成后，上市公司拥有资产包括（1）浦东机场、虹桥机场、物流公司经营管理权（2）浦东机场 T1 航站楼、第一跑道、第四跑道等自有土地使用权。 由于国际客流的大幅下滑，上海机场与免税商于由于国际客流的大幅下滑，上海机场与免税商于 2021 年初友好商定并年初友好商定并公告了免税合同的补充协议：公告了免税合同的补充协议：由之前的“保底+扣点”形式调整为“流量挂钩+封顶”模式。我们认为上海机场和中免签署的免税合同补充协议显示了上海机场对免税业务的重视和稳固

5、第一大免税销售口岸的决心和执行力。 上海机场免税店有望成为恢复国际通航后免税品销售的主阵地。 议价权的回归始于流量的回归议价权的回归始于流量的回归：线下商业流量为基，在当前抗击疫情攻坚战阶段， 机场行业的客流承压导致的议价权边际下行在未来居民生产生活有序复苏、客流有序恢复的过程中有望回归。在客流、单客贡献恢复的过程中机场行业将整体进入业绩恢复期， 在与免税商的租金谈判或下一轮招投标中议价权的回归有望释放业绩弹性。 短看国际航线恢复，长看长三角区域一体化发展：短看国际航线恢复，长看长三角区域一体化发展：上海国际航空枢纽建设是长三角区域一体化发展中重要基础设施建设项目。 长江三角洲区域一体化发展规

6、划纲要 明确提出“合力打造世界级机场群” ，要求“巩固提升上海国际航空枢纽地位，增强面向长三角、全国乃至全球的辐射能力。长三角地区蓬勃发展的经济、开放包容的商业环境和旺盛的居民消费能力是上海机场及集团产业版图持续扩张的长期支撑。 盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：基于当前租金协议下我们预测上海机场 2022-2024 年归母净利润为-21.6/21.6/33.4 亿元，2023-2024 年归母净利润对应 PE 为 44/28 倍，考虑虹桥资产注入后股本扩张至 24.9 亿股， 对应 PE为 57/37 倍。作为中国最大空中口岸，短期由于新冠疫情受损，中期随国际复航、出行复苏实现业绩恢复