浙江自然-首次覆盖报告：户外用品优质龙头先发优势驱动成长-220528（25页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1/25 公司研究|可选消费|耐用消费品与服装 证券研究报告 浙江自然浙江自然(605080)公司首次覆盖公司首次覆盖报告报告 2022 年 05 月 28 日 户外用品优质户外用品优质龙头龙头，先发优势驱动先发优势驱动成长成长 浙江自然首次覆盖报告浙江自然首次覆盖报告 报告要点：报告要点： 深耕深耕户外户外用品用品，细分赛道领先龙头，细分赛道领先龙头 定位于户外运动用品领域，深耕户外运动用品研发及 ODM 生产二十余载，主营产品包括充气床垫、头枕坐垫、户外箱包等户外运动消费品，产品矩阵丰富且定制化能力强，充气床垫为核心优势产品。此外，公司与 200 余个优

2、质品牌建立稳定长期的合作关系，客户资源较为优质。 户外用品市场稳步扩容，户外用品市场稳步扩容，TPU 渗透率或逐步提升渗透率或逐步提升 市场规模方面，市场规模方面，全球户外用品行业处于稳步增长阶段，2020 年全球户外运动用品电商市场规模为 845 亿美元，预计 2021-2024 年 CAGR 为 7%，其中欧美等发达地区市场较为成熟，其规模占全球市场约 40%左右，中国仍处于初步发展阶段，未来增长潜力较大；行业趋势方面行业趋势方面，TPU 材料较 PVC材料具有显著竞争优势，随着未来 TPU 原材料价格进一步降低叠加欧美环保政策日趋严格，TPU 或将逐步对 PVC 实现替代；竞争格局方面，

3、竞争格局方面，户外行业竞争格局较为集中，头部品牌市占率稳步提升。 垂直一体化产业链构建高竞争壁垒，先发优势助力长期发展垂直一体化产业链构建高竞争壁垒，先发优势助力长期发展 产业链端产业链端， 构筑垂直一体化的产业链， 实现对全生产流程的整体把控及精益管理， 提升产品竞争力且促进生产效益最大化， 充分享受超额收益； 研发端研发端，重视设计研发及产品创新，在研项目储备丰富，技术成果积累丰厚，为未来丰富产品矩阵提供扎实的技术支持；客户端客户端，具备稳定优质的客户资源优势，打造优质客户资源壁垒，并成为迪卡侬户外熔接领域唯一战略合作伙伴，持续拓展 SKU 驱动业绩高增长；产能端产能端，布局“境内+境外”

4、双生产基地，产能稳步扩张为未来三年的业绩增长提供强力支撑。 投资建议与盈利预测投资建议与盈利预测 我们看好公司具备多年技术积累叠加产能处于快速释放周期，且所处赛道景气度向好，预计公司在 2022-2024 年实现营业收入 11.29/14.78/18.70亿元，同比增速分别为 34.01%/30.94%/26.52%，实现归母净利润 2.92/3.86/4.90 亿元，同比增速分别为 33.21%/31.91%/27.04%，对应 EPS 为 2.89/3.81/4.85 元/股，给予 2022 年 27 倍 PE，对应目标价为 78.07 元。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示风险提示 客

5、户集中度较高、汇率波动风险、原材料价格波动风险、新增产线建设进度不及预期。 Table_FinanceTable_Finance 附表：盈利预测附表：盈利预测 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 581.34 842.44 1128.95 1478.27 1870.28 收入同比（%） 6.68 44.91 34.01 30.94 26.52 归母净利润(百万元) 159.54 219.51 292.41 385.72 490.01 归母净利润同比(%) 21.44 37.59 33.21 31.91 27.04 ROE（%） 23.62

6、 13.55 15.29 16.79 17.58 每股收益（元） 1.58 2.17 2.89 3.81 4.85 市盈率(P/E) 42.90 31.18 23.41 17.74 13.97 资料来源：Wind，国元证券研究所 买入买入|首次评级首次评级 当前价/目标价： 68.41 元/78.07 元 目标期限： 6 个月 基本数据 52 周最高/最低价（元） ： 79.97 / 37.01 A 股流通股（百万股） ： 33.62 A 股总股本（百万股） ： 101.12 流通市值（百万元） ： 2300.19 总市值（百万元） ： 6917.87 过去一年股价走势 资料来源：Wind 相