新洁能-功率器件设计龙头光伏储能带来新机遇-220529（32页）.pdf

1、 1 公司报告公司报告公司深度研究公司深度研究 新新 洁洁 能（能（605111）电子 功率器件设计龙头，光伏储能带来新机遇功率器件设计龙头，光伏储能带来新机遇 投资要点：投资要点： 公司是国内功率器件设计类龙头企业之一，是国内MOSFET品类最齐全且产品技术领先的公司， IGBT产品已经量产并实现规模销售， 功率模组/SiC/GaN等系列产品进展明确，业绩持续释放。 电动汽车电动汽车/ /新能源发电蓬勃发展，功率器件迎来行业性机遇新能源发电蓬勃发展，功率器件迎来行业性机遇 在碳达峰碳中和的时代背景下，新能源汽车和新能源发电面临庞大的市场需求。中国新能源汽车销量2021年达到352万辆，同比增

2、长158%，根据IDC预测，2022年销量预计达到523万辆。新能源发电建设投入力度始终位于高位，2022年全球光伏新增装机量预计达到200-220GW，同比增长30%左右。作为电路的核心器件，功率板块将持续受益于新能源行业的快速发展。 产品持续迭代升级，产品持续迭代升级，IGBTIGBT及第三代半导体进展顺利及第三代半导体进展顺利 公司产品结构不断改善， 成熟产品沟槽型MOS收入占比从2020年55.79%降至2021年45.31%；屏蔽栅MOS占比从2020年31.69%提升至2021年38.96%；IGBT占比从2020年1.34%提升至2021年5.39%，实现超8000万收入，向光伏

3、逆变器和光伏储能客户出货量大增。 而功率模组和SiC/GaN功率器件研发顺利推进， 1200V新能源汽车用SiC MOSFET平台开发顺利， 产品首次流片验证完成。 战略合作保障晶圆产能，自主封装能力不断提战略合作保障晶圆产能，自主封装能力不断提升升 公司与国内功率半导体晶圆代工龙头华虹宏力建立了长期战略合作关系，是国内唯一一家在华虹一、二、三、七厂均已实现投产的功率半导体公司。在后端封装环节，子公司电基集成2021年产能已达1014kk，自主封装比例接近40%，IGBT系列产品的多数封装外形已经实现稳定量产，开发的TOLL封装是输出功率等级最大的贴片封装外形并形成量产销售。 盈利盈利预测、估

4、值与评级预测、估值与评级 我们预计公司2022-2024年收入分别为20.91/28.15/36.73亿元，同比分别增长39.55%/34.62%/30.48%；归母净利润分别为5.28/6.69/8.22亿元，同比 分 别 增 长 28.56%/26.73%/22.89% ， 三 年 GACR 约 25% ； EPS 分 别 为2.64/3.34/4.11元，对应PE为38/30/25。DCF估值法测得公司合理价值120.05元；综合DCF和PE估值法，参考Fabless功率公司估值，鉴于公司光伏IGBT等产品快速放量， 我们给予公司22年50倍PE， 目标价132元， 维持 “买入”评级。

5、 风险风险提示：提示： 宏观经济波动风险、供应商依赖风险、新产品研发进度不及预期等风险。 Table_First|Table_Summary|Table_Excel1 财务数据和估值财务数据和估值 20202020A A 2022021 1A A 2022022 2E E 2022023 3E E 2022024 4E E 营业收入（百万元） 955 1498 2091 2815 3673 增长率（%） 23.62% 56.89% 39.55% 34.62% 30.48% EBITDA（百万元） 162 468 718 965 1210 净利润（百万元） 139 410 528 669 822

6、 增长率（%） 41.89% 194.55% 28.56% 26.73% 22.89% EPS（元/股） 0.70 2.05 2.64 3.34 4.11 市盈率（P/E） 145 49 38 30 25 市净率（P/B） 17.5 13.2 5.9 5.0 4.2 EV/EBITDA 118.5 52.1 25.4 18.9 14.9 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2022 年 5 月 27 日收盘价 证券研究报告 2022 年 05 月 29 日 投资投资评级评级： 行行 业：业： 电子电子 投资建议：投资建议： 买入买入 （维持评级）（维持评级） 当前价格：