【公司研究】先导智能-投资价值分析报告：短期波动不改扩产景气长期优势奠定龙头地位-20200428[28页].pdf

1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 短期 短期波动不改波动不改扩产景气，扩产景气，长期长期优势奠定优势奠定龙头地位龙头地位 先导智能（300450）投资价值分析报告2020.4.28 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 刘海博刘海博 首席机械分析师 S1010512080011 左腾飞左腾飞 机械分析师 S1010516100002 李睿鹏李睿鹏 机械分析师 S1010519040003 联系人：李越联系人：李越 国内市场有望结束国内市场有望结束 2018-19 年招标平淡的局面，海外年招标平淡的局面，海外已经进入一轮中长期扩已经进入一轮中长期扩 产的周期，公司面临新一轮

2、成长机遇。本轮公司的竞争格局较上轮更加清产的周期，公司面临新一轮成长机遇。本轮公司的竞争格局较上轮更加清 晰，如能顺利把握机会，公司有望奠定全球锂电设备的龙头地位，我们看好晰，如能顺利把握机会，公司有望奠定全球锂电设备的龙头地位，我们看好 公司的全球产业链竞争力和未来的成长潜力。我们公司的全球产业链竞争力和未来的成长潜力。我们预计预计公司公司 2019/20/21 年实年实 现归母净利润为现归母净利润为 7.48/10.19/13.01 亿元，以假设疫情正常化的亿元，以假设疫情正常化的 2021 年为年为基准基准 年份给予公司目标价年份给予公司目标价 48.84 元，对应元，对应 2021 年

3、年 33 倍倍 PE，首次覆盖给予“买，首次覆盖给予“买 入”评级入”评级。 公公司概览：司概览：高速高速成长的成长的锂电锂电设备龙头公司设备龙头公司。2002 年公司成立，2008 年公司切入 锂电设备业务，通过自主研发和兼并收购的方式形成完整的锂电设备整线集成 供应能力，2018 年锂电设备收入占比提升至 89%。2011-2019 年(2019 年采用 公司业绩快报数据)公司营业收入 CAGR 达到 54.7%，同期归母净利润 CAGR 为 44.7%，盈利能力高位稳定。 行业分析：国内将迎订单拐点，海外打开扩产空间行业分析：国内将迎订单拐点，海外打开扩产空间。1）国内市场：中信证券研

4、究部新能源汽车组预测，2020 年全国新能源汽车销量为 120-145 万辆，同比增 长区间为 0-20%，到 2025 年全国销量有望达到 574 万辆，汽车电动化依然是 中长期发展方向， 近期以宁德时代为代表的电池商积极扩产， 订单招标有望迎来 景气拐点；2）海外市场：欧盟减排政策框定电动化时间表，从零填补电芯生产 制造能力成为当务之急。 我们统计欧盟已有明确投产计划的产能超过 200GWH， 有望接力国内市场，与东亚地区形成锂电池扩产竞争。 竞争优势：客户优质树立品牌，规模技术稳固格局。竞争优势：客户优质树立品牌，规模技术稳固格局。公司客户优质、技术领先、 产能充沛，构成了一揽子核心竞争

5、优势。考虑到公司与头部客户绑定紧密，日韩 竞争对手产能或难以满足未来大规模设置要求，国内二三线公司面临技术和资 金压力，公司竞争格局较上轮扩产周期更为清晰。 财务财务分析分析：盈利维持稳健，资金具有保障盈利维持稳健，资金具有保障。横向比较而言，锂电设备的采购价格 不是产业链降本中压力最大的环节，公司有望凭借技术进步实现新品毛利率的 大体稳定，同时在成本端持续优化。在补贴退坡背景下，公司现金流和资产结构 表现优于同业的样本公司， 我们认为， 短期考虑补贴退坡和疫情影响公司回款或 受季节性影响，但中长期资金状况具有良好保障。 风险因素：风险因素：新能源汽车销量不及预期；疫情导致订单延期或坏账计提；

6、海外扩产 进度不及预期；毛利率降低；技术变革带来产品竞争力变化等。 投资建议投资建议： 公司是国内锂电设备龙头， 有望通过经营优化和产品创新持续为客户 创造价值。 面对新一轮国内和海外扩产机遇， 公司有望奠定全球锂电设备的龙头 地位。 我们预测 2019/20/21 年公司净利润 7.48/10.19/13.01 亿元， 对应 EPS 为 0.85、1.16 和 1.48 元，我们以假设疫情正常化的 2021 年为基准年份，给予公 司目标价 48.84 元，对应 2021 年 33 倍 PE，首次覆盖给予“买入”评级。 项目项目/年度年度 2017 2018 2019E 2020E 2021E