中天科技-低估的海风光储第二成长曲线-220529（33页）.pdf

1、 上市公司 公司研究 /公司深度 证券研究报告 通信 2022 年 05 月 29 日 中天科技 (600522) 低估的海风光储第二成长曲线 报告原因：首次覆盖 买入（首次评级） 投资要点： 中天科技业务以光通信、电力、海洋为“基” 、新能源为“翼” ，各业务基本盘均景气向上：光纤光缆市场量价底部持续修复、新型电力系统建设有望提振电力线缆需求、海上风电接力陆缆成长、新能源业务打开长期空间。其中海风与光、储新能源驱动公司第二成长曲线。 （一） 海缆是绝佳的稳健成长赛道。 平价推动海风建设放量， 有效产能头部集中。 经历 2021年前的“抢装”后，我国海风发展进入平价成长期。海风投资成本客观高于

2、陆风，平价正在倒逼海风建设快速降本，度电成本下降和发电小时数提升是海风建设放量的关键驱动。 海缆行业壁垒高，核心原因在于：1）在海风深远海化的趋势下，产品能力、技术积累重要，强者恒强；2）海缆产品采购+敷设施工的 EPC 总包趋势下，厂商间施工能力存在差异；3）海缆扩产周期长；4）属地和资源覆盖优势客观存在，产能分布影响格局。 国内海缆行业预计长期处于紧平衡。海缆行业结构性供不应求，产能总量相对充足，但头部高端产能吃紧。据各省规划测算海风年新增装机需求，考虑当前海缆中标价格，可估算“十四五”期间国内海缆年需求至少在 150-200 亿元，参照 2021 年国内主要海缆厂商相关收入规模，有效产能

3、规模与需求之间预计动态紧平衡。 海风的平价过程并非以大幅牺牲海缆盈利能力为代价。 风机大型化、 海风深远海化趋势下，单机功率和风场容量的大幅提升，对海缆产生增量需求。即便海风平价背景下各成本环节降价是必然选择，但价格并非海缆需求的唯一决定因素，海缆环节单价和毛利率下降空间有限； 相反行业长期趋势拉动海缆价值量提升。 技术优化也可消纳部分毛利率波动的影响。 （二）光、储同步发力，空间比壁垒更重要，新能源业务弹性可期。通信和能源市场有相似性，公司延伸以光伏、储能为代表的新能源业务，能力覆盖了材料-部件-系统各环节，自主配套率高，大大提升了总包能力和方案价值量，产业链纵深是其核心竞争力。 从传统能源

4、到新能源，公司各业务资源相互拉动，打开长期空间。新型电力系统建设要求多能源系统相协调，公司光、储业务方案化强。例如光伏总包可拉动公司电缆、支架、氟膜、储能等多部门收入，拉动产业链价值量同步提升。 给予买入评级。公司作为线缆行业领军，在光纤光缆、陆缆、海上风电等领域占据头部领先地位，其中海缆中长期稳健成长，光、储弹性可期，我们预测公司 2022-2024 年归母净利润分别为 37.96、46.04、55.15 亿元，对应 PE 分别为 16、13、11x。我们看好公司从信号管道延伸至新能源方案的成长性，估值性价比凸显，首次覆盖给予买入评级。 风险提示：海上风电建设推进可能不达预期；新能源业务成长

5、可能受产业链因素影响。 市场数据： 2022 年 05 月 27 日 收盘价（元） 17.76 一年内最高/最低（元） 20.58/7.01 市净率 2.2 息率（分红/股价） - 流通 A 股市值（百万元） 60614 上证指数/深证成指 3130.24/11193.59 注： “息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2022 年 03 月 31 日 每股净资产（元） 8.17 资产负债率% 40.12 总股本/流通 A 股 （百万） 3413/3413 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 证券分析师 朱型檑 A0230519060004 李国盛 A023

6、0521080003 联系人 李国盛 (8621)23297818转 财务数据及盈利预测 2021 2022Q1 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 46,163 9,290 43,143 48,315 55,687 同比增长率（%） 9.7 -13.3 -6.5 12.0 15.3 归母净利润（百万元） 172 1,016 3,796 4,604 5,515 同比增长率（%） -92.4 105.7 2106.1 21.3 19.8 每股收益（元/股） 0.05 0.30 1.11 1.35 1.62 毛利率（%） 16.0 22.9 17.1 17.9 18.3 RO