中复神鹰-需求高景气小丝束领导者扩张产能精准卡位-220529（38页）.pdf

1、 公司公司报告报告 | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 中复神鹰中复神鹰（688295） 证券证券研究报告研究报告 2022 年年 05 月月 29 日日 投资投资评级评级 行业行业 基础化工/化学纤维 6 个月评级个月评级 买入（首次评级） 当前当前价格价格 31.53 元 目标目标价格价格 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 900.00 流通A 股股本(百万股) 68.84 A 股总市值(百万元) 28,377.00 流通A 股市值(百万元) 2,170.65 每股净资产(元) 4.59 资产负债率(%) 43.06 一年内最高/最低(元)

2、 37.11/26.06 作者作者 鲍荣富鲍荣富 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520120003 唐婕唐婕 分析师 SAC 执业证书编号：S1110519070001 王涛王涛 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521010001 朱晓辰朱晓辰 联系人 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 需求需求高景气高景气，小丝束，小丝束领导者领导者扩张扩张产能精准产能精准卡位卡位 国内国内小丝束小丝束碳纤维领导企业，碳纤维领导企业，技术技术不断突破夯实护城河不断突破夯实护城河 公司于 2012 年自主突破干喷湿纺千吨 T700 级产业化技术， 后实现 T800 级，

3、T1000级工程化生产， 是国内小丝束碳纤维先行者及领导企业。 21 年公司产能 1.15 万吨，24 年随着西宁基地顺利建成将成为年产 2.77 万吨小丝束生产商，并规划 2030 年产能达 10 万吨；另建设 T1100 级及 T800 级预浸料试验线，拓展高强及航空应用产品，高价值航空航天级量产后将带来更大利润弹性。大丝束领域，公司已与东华大学及北化常州院合作研发 48K 技术，有望提束降本，进一步扩展风电叶片市场。 全球供需格局良好，全球供需格局良好，国产替代国产替代空间广阔空间广阔 全球来看，21 年小丝束需求约为 6.66 万吨，随着下游不断高景气，25 年后供给将持续短缺， 30

4、 年缺口或达 7.3 万吨， 各大厂商积极布局扩产， 但主要集中于大丝束，小丝束扩产计划较少。 国内来看， 我国碳纤维需求由 2015 年的 1.7 万吨增长至 2021年的 6.2 万吨，CAGR+24.3%，国产占比由 15%提升至 45%，国产化空间仍广阔。中复神鹰小丝束产量居国内首位，且民用小丝束由公司主导，随着下游不断高景气，特别是国内氢能计划的推进，需求望不断提升，保障公司 2030 年产能规划落地。 下游多领域需求不断高景气，压力容器高景气或延续至下游多领域需求不断高景气，压力容器高景气或延续至 3 35 5 年年 相对于国外以航空航天为主的应用结构， 当前国内主要集中在风电叶片

5、等，航空航天、新能源汽车等领域有较大空间。国内小丝束需求主要来自于：1）碳/碳复材受益于光伏装机容量攀升，预计 2025 年光伏领域碳纤维需求量达到 8353 吨，21-25年 CAGR+25%；2）压力容器需求受益于燃料电池车大范围推广，25/35 年规划保有量为 5/100 万辆， 对应 25/35 年需求有望达 3672/54362 吨， 21-25 年 CAGR+82%；3） 航空航天领域碳纤维价格是其他 3 倍，长期来看，若 CR929 顺利量产，将带动碳纤维复材需求 3000-5000 吨/年。 产能释放和下游拓展产能释放和下游拓展可期，首次覆盖，给予“买入”评级可期，首次覆盖，给

6、予“买入”评级 我们看好下游国产替代的增强和需求的增长， 随着公司产能释放预计 22-24 年净利润 5.45/8.37/12.13 亿元，21-24 年 CAGR+63%，考虑到公司为小丝束领域目前国内领导者，有望通过技术迭代赶超国际碳纤维巨头东丽，30 年计划 10 万吨产能，近4 倍空间或将带来营收利润大增，下游需求众多且持续高景气，供给端竞争对手扩产计划较少，供需格局较好，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险风险提示提示：碳纤维产能释放不及预期，国产替代不及预期，下游需求不及预期，行业产能扩张超预期， 短期内股价波动风险， 假设存在偏差导致市场空间测算结果有偏差。 财务数据和估值财务数据