【公司研究】万盛股份-5G新基建将导致阻燃剂供求紧张加剧！-20200226[18页].pdf

1、 - 1 - 市场价格（人民币） ： 16.18 元 市场数据市场数据( (人民币人民币) ) 总股本(亿股) 3.47 已上市流通 A股(亿股) 3.44 总市值(亿元) 56.11 年内股价最高最低(元) 17.23/10.54 沪深 300 指数 4124 上证指数 3013 相关报告相关报告 1.新能源汽车产业链阻燃材料龙头崛 起！-2020-02-19 万. ，2020.2.19 刘蒙刘蒙 联系人联系人 许隽逸许隽逸 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130519040001 5G5G 新基建将导致阻燃剂供求紧张加剧！新基建将导致阻燃剂供求紧张加剧！ 公司基本情况公司基本

2、情况( (人民币人民币) ) 项目项目 2017 2018 2019E 2020E 2021E 摊薄每股收益(元) 0.358 0.425 0.497 0.640 0.827 每股净资产(元) 4.32 4.49 3.62 4.06 4.62 每股经营性现金流(元) 0.51 0.29 0.31 0.68 0.70 市盈率(倍) 77.40 33.07 26.95 20.91 16.18 净利润增长率(%) -39.09% 18.05% 60.28% 28.85% 29.24% 净资产收益率(%) 8.28% 9.47% 13.45% 15.45% 17.52% 总股本(百万股) 254.39

3、 253.07 346.79 346.79 346.79 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑投资逻辑 我们认为万盛股份的阻燃剂（占主营收入我们认为万盛股份的阻燃剂（占主营收入 80+%）将长期处于量价齐升通）将长期处于量价齐升通 道：道：2020 年 2 月 22 日，工信部召开了加快推进 5G 发展做好信息通信业 复工复产工作电视电话会议 ，工信部此次会议强调“要加快 5G 商用步 伐，推动信息通信业高质量发展” 。我们认为 5G 新基建将显著拉动工程塑 料磷系无卤阻燃剂的需求。且全球来看，由于工程塑料磷系无卤阻燃剂生产 技术及安全环保壁垒高，新建产能周期长，客户认证周期长。目前从公开

4、信 息来看，全球在建新产能量小，因此我们判断这部分新增产能较难满足新能 源车产业快速发展及欧盟 2021 年对消费电子环保新规导致的磷系（无卤） 阻燃剂对卤系阻燃剂替代的两方面新增需求，而而 5G 新基建加码将不可避免新基建加码将不可避免 地进一步加剧工程塑料无卤阻燃剂的供求紧张局面。地进一步加剧工程塑料无卤阻燃剂的供求紧张局面。 5G 新基建带动阻燃工程塑料用量上升：新基建带动阻燃工程塑料用量上升：5G 设备带动阻燃工程塑料应用场景 增加。5G 基站按照覆盖范围主要包含四类基站。我们认为，基站数量大增 拉动阻燃工程塑料需求（PC，低介电损耗 PPS，低介电损耗 PPO，LCP以 及聚酰亚胺）

5、 。经测算，我们认为基站建设在未来五年平均每年带动工程塑 料阻燃剂 0.85%1.25%的需求增长。 消费电子带动无卤阻燃工程塑料放量：消费电子带动无卤阻燃工程塑料放量：手机/平板等便携消费电子设备在 5G 时代受制于毫米波穿透力减弱，天线体积增加。金属背板带来的介电损耗 大，预计将逐步被工程塑料，玻璃及陶瓷背板替代。我们认为，工程塑料凭 借其廉价，耐用性及低介电损耗，虽然在散热存在短板，仍会在中低端机型 中广泛使用。电脑端塑料外壳受益于欧盟渗透率增长。消费电子带动工程塑 料阻燃剂未来三年需求增长 2%。 新能源汽车仍然是阻燃剂市场的第一大推动力。新能源汽车仍然是阻燃剂市场的第一大推动力。20

6、192021 年新能源汽车 （包括但不仅限于电池包）以及充电桩（各类充电桩部件）的放量会拉动磷 系阻燃剂市场总需求量复合增长率达 6.8%。 投资建议投资建议 我们看好新能源汽车销售增长伴随新基建带动的阻燃剂增长机会，维持公司 未来 6-12 个月 21.42 元目标价位。公司 20192021 年 EPS0.50/0.64/0.83 元，三年复合净利增长率（CAGR3）达到 39%，对应 20192021 年市盈率 26.95/ 20.91/ 16.18 倍。 风险提示风险提示 1. 全球新能源汽车增长不及预期 2. 宏观经济衰退 3. 股权解禁风险 4 行业 竞争加剧风险 5 汇率风险 6