汇川技术-公司深度研究：引领工控国产化智能制造龙头远航-220527（15页）.pdf

1、 - 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币） ： 59.09 元 目标价格（ 人民币） ： 78.78 元 市场数据市场数据( (人民币人民币) ) 总股本(亿股) 26.36 已上市流通 A股(亿股) 23.30 总市值(亿元) 1,557.78 年内股价最高最低(元) 87.56/47.50 沪深 300 指数 3993 创业板指 2321 张哲源张哲源 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130522020002 姚遥姚遥 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130512080001 (8621)61357595 引领工控国产化引领工控国产化，智能制造

2、龙头远航智能制造龙头远航 公司基本情况公司基本情况( (人民币人民币) ) 项目项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 11,511 17,943 23,988 30,904 39,114 营业收入增长率 55.76% 55.87% 33.69% 28.83% 26.57% 归母净利润(百万元) 2,100 3,573 4,154 5,429 6,862 归母净利润增长率 120.62% 70.15% 16.24% 30.69% 26.40% 摊薄每股收益(元) 1.221 1.356 1.576 2.059 2.603 每股经营性现金流净额 0.85

3、 0.67 1.17 1.57 2.26 ROE(归属母公司)(摊薄) 19.74% 22.50% 22.11% 24.03% 25.05% P/E 76.40 50.59 37.50 28.70 22.70 P/B 15.08 11.38 8.29 6.90 5.69 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑投资逻辑 国内工控龙头，多环节份额领先。国内工控龙头，多环节份额领先。公司为国内工控龙头，在产品、份额、技术、平台、管理等环节优势凸显，业务覆盖通用自动化、电梯电气大配套、新能源汽车、工业机器人、轨道交通等领域，2021 业务占比分别为50%/28%/17%/2%/3%。公司多产品份额领

4、先，根据公司公告，2021 年伺服国内第一，变频器国内前三，SCARA 机器人内资份额第一，电梯一体化控制器份额第一，根据 NE时代新能源数据，新能源汽车电控份额第三。 通用自动化：通用自动化：工控需求工控需求回暖在即回暖在即，看好看好 22 年国产化进程超预期年国产化进程超预期。疫情下 Q1工控需求韧性凸显，同增 8%，新能源等下游保持高景气度。随着疫情平复、稳增长政策落地，工控需求有望触底回升，全年需求预计稳健增长，双碳+制造业升级将驱动“十四五”需求加速。环境扰动下，公司响应更快、交付可靠、服务能力更强，将驱动核心产品及下游的国产化进程加速，工控订单有望持续超预期。 新能源汽车：新能源汽

5、车：新定点储备丰富新定点储备丰富，未来持续高增，未来持续高增。电动化大势下电驱动与电源系统需求持续高增，公司为第三方供应领导者，2021 年电控份额国内前三（数据来源：NE 时代） ，电驱动系统快速放量，乘用车业务持续收获，一线车企定点项目与新产能持续落地，未来业务有望保持 50%左右较高增速。 22Q1 营收高增，营收高增，Q2 起盈利能力有望回升起盈利能力有望回升。2022Q1 公司营收、归母净利润分别同增 40%/11%，订单与营收保持较高增速，其中新能源汽车、工业机器人、通用自动化营收分别同增 167%/54%/28%。业务结构变化、上游压力、投入加大等致盈利能力调整，考虑到公司 4

6、月已上调系列产品价格，叠加成本优化效果，Q2 起公司毛利率有望回升。 2020 年 7 月公司定增募资 21 亿以收购汇川控制 49%股权、产能扩建及智能化工厂建设、工业软件平台研发、数字化建设等，2021 年 7 月该非公开发行股份已上市，募投项目将进一步强化公司盈利及交付能力、加快产能扩张、优化效率、提升软件实力等，龙头地位持续强化。 投资建议投资建议 我们预计 2022-2024 年公司归母净利润分别达 41.54/54.29/68.62 亿元，EPS 分别为 1.58/2.06/2.60 元，对应 2022 年 5 月 26 日收盘价 PE 分别为37.5/28.7/22.7 倍。参考