海优新材-光伏胶膜优质企业扩产勇争龙二-220527（30页）.pdf

1、证券研究报告公司深度研究光伏设备 东吴证券研究所东吴证券研究所 1 / 30 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 海优新材（688680） 光伏胶膜优质企业，扩产勇争龙二光伏胶膜优质企业，扩产勇争龙二 2022 年年 05 月月 27 日日 证券分析师证券分析师 曾朵红曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 证券分析师证券分析师 陈瑶陈瑶 执业证书：S0600520070006 研究助理研究助理 郭亚男郭亚男 执业证书：S0600121070058 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元) 210.50 一年最低/最高价

2、140.98/352.00 市净率(倍) 7.41 流通 A 股市值(百万元) 10,385.19 总市值(百万元) 17,686.21 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF) 28.42 资产负债率(%,LF) 46.50 总股本(百万股) 84.02 流通 A 股(百万股) 49.34 相关研究相关研究 买入（首次） 盈利预测与估值盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 3,105 7,866 10,775 14,237 同比 110% 153% 37% 32% 归属母公司净利润（百万元） 252 554 812 1,088 同比 13% 1

3、20% 47% 34% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 3.00 6.60 9.67 12.95 P/E（现价&最新股本摊薄） 70.13 31.91 21.78 16.26 投资要点投资要点 研发驱动、稳扎稳打的二线胶膜龙头：研发驱动、稳扎稳打的二线胶膜龙头：公司成立于 2005 年，专注于胶膜产品的开发和销售，公司研发实力强劲，截至 2021 年底研发人员占比 11.4%， 研发费用占营收比重达 4.2%， 持续研发投入形成核心技术优势，开发白膜、EPE 胶膜等高端产品，抢占行业发展机遇。2021 年公司实现销量 2.5 亿平左右， 市占率 13%， 白膜+POE 类胶膜销量占比 50%

4、左右，出货结构优异。公司瞄准行业二供位置，上市后持续扩产，到2021/2022 年底产能达到 6 亿平/9.5 亿平，我们预计公司 2022 年胶膜销售 5.5 亿平，跃居行业龙二。 胶膜放量潜力可期，高品质胶膜趋势明确。胶膜放量潜力可期，高品质胶膜趋势明确。光伏平价星辰大海，龙头引领新一轮扩产， 我们预计 2022 年有效产能约 34.7 亿平， 同比增长 42%。从胶膜格局看，福斯特寡头地位稳定，市占率维持 50%以上，二线厂商海优新材、斯威克、赛伍技术扩产加速、勇争龙二，现阶段胶膜的核心竞争在于出货结构和原材料供给。1）组件双玻渗透率持续提升，带来POE 类胶膜需求高速增长，同时，TOP

5、Con 及 HJT 等新技术逐渐切换，对胶膜的质量要求不断提升，高品质胶膜趋势明确，其出货占比提升可带来企业盈利结构改善；2）胶膜产量和盈利受粒子的供给和价格影响大，浙石化、韩国乐天等粒子产能释放超市场预期，2022 年粒子供给相对充足，但需求旺盛或导致粒子价格呈上涨趋势，加强库存储备和管理，可带来企业盈利提升。 加强成本控制， 紧抓行业机会， 扩产打造胶膜龙二企业。加强成本控制， 紧抓行业机会， 扩产打造胶膜龙二企业。 公司立足研发，紧抓行业需求提升+双玻快速渗透带来的结构性机会， 2021 年白膜+POE类胶膜销量占比达 50%左右，结构优异。对比发现，公司胶膜均价高于行业，但 2021

6、年胶膜业务毛利率低于龙头 10.7pct，因此公司进一步加强成本控制：1）随规模体量扩大，逐步加大原材料储备，与斯尔邦绑定，推进国产粒子替代，有效平滑成本波动；2）在手现金增加，原材料的代采比例将快速下降，采购资金成本较高的问题得到有效解决；3）加速产能扩张，生产规模效应逐渐凸显，单位人工及制造费用呈下降趋势。下游组件厂商为保障胶膜供应的稳定，正积极培养二供，公司与隆基、晶科、天合等优质客户已达成稳定合作，配套客户需求，加速产能扩张，争取将供应份额提升至 30%左右，叠加高端产品加速放量，公司在胶膜领域潜力十足。 盈 利 预 测 与 投 资 评 级 ：盈 利 预 测 与 投 资 评 级 ： 我