【大同证券】煤炭行业事件点评：“反内卷”开启煤炭夏季攻势-250723（5页）.pdf

1、请务必阅读最后一页免责声明1证券研究报告证券研究报告煤炭行业煤炭行业事件点评事件点评行业评级：行业评级：看好看好发布日期：发布日期：2025.7.22025.7.23 3煤炭行情走势图数据来源：Wind大同证券大同证券研究中心分析师：刘永芳执业证书编号：S0770524100001邮箱：地址：山西太原长治路 111 号山西世贸中心 A 座 F12、F13网址:http:/核心观点核心观点煤炭板块迎来爆发性上涨煤炭板块迎来爆发性上涨。在 7 月 22 日煤炭(申万)行业上涨6.18%，但与上证指数创去年 924 以来次新高相比，煤炭板块存在滞涨，因此，配置上继续关注现金流充裕、股息率较高、弹性较

2、大的个股。政策面上，政策面上，当前煤炭行业亏损企业比例 53.6%远超 2016 年的35%，利润总额下滑明显，“反内卷”行动全面开启，推动煤炭行业秩序优化、稳定供需关系。权益市场以涨为主，煤炭板块跑输指数。基本面上基本面上，高温天带动火电日耗激增，炼焦煤下游钢厂盈利尚可，采购积极性提升，动力煤+炼焦煤价格延续上涨，在反内卷约束产量和雅江下水工程需求带动下，预计煤炭仍有上涨空间。估值估值+股息方面，股息方面，截至 7 月 22 日，煤炭市净率 1.27 倍，位于近 5 年的 34.77%分位数，估值水平较低，煤炭动态股息率5.27%，低于银行的 4.0%和沪深 300 的 2.82%，具备配置

3、优势。风险提示风险提示终端需求大幅回落，板块轮动加快，板块突发利空。“反内卷反内卷”开启煤炭夏季攻势开启煤炭夏季攻势【2025.7.232025.7.23】请务必阅读最后一页免责声明2证券研究报告证券研究报告煤炭行业煤炭行业事件点评事件点评一、一、“反内卷反内卷”已然开启，煤炭行业如何演绎已然开启，煤炭行业如何演绎煤炭反内卷指导政策煤炭反内卷指导政策。2025 年 7 月 1 日，中央财经委员会第六次会议进一步明确“反内卷”，要求 依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出。煤炭行业协会反内卷行动。煤炭行业协会反内卷行动。7 月 10 日，中国煤炭运销协会也明确提

4、出整治“内卷式”竞争，促进煤炭市场供需平衡，着重强调，煤炭企业要严格落实电煤中长期合同制度，推动合同履约兑现，维护电煤中长期合同制度严肃性。煤炭反内卷的监管措施煤炭反内卷的监管措施。7 月 22 日，国家能源综合司发布“关于组织开展煤矿生产情况核查促进煤炭供应平稳有序”的通知，指出部分煤矿企业“以量补价”，超公告产能组织生产，严重扰乱煤炭市场秩序，对于存在超产能生产的企业一律责令停产整改，并依据有关法律法规和煤炭产能管理规定作出处罚，在全省(区)范围内进行通报，完成整改后要严格按照复工复产相关程序恢复生产。煤炭煤炭“反内卷反内卷”的必要性的必要性。煤炭“反内卷”是供给侧改革的另一种表达方式，上

5、一轮供给侧改革发生在 2016 年，当时，煤炭产能严重过剩，煤价跌至底部，煤炭企业亏损比例近35%，利润总额下滑严重，最低是只有 405.07 亿元，整个行业笼罩在黑暗中，面对这样的情况，国家通过限产、淘汰落后产能和重组等方式出清多余产能。当前，煤炭行业供需宽松，煤价处于低位，煤炭企业亏损比例高达 53.6%，远超 2016 年亏损企业比例，利润总额下降至6046.4 亿元，同比下滑幅度大，绝大部分企业挣扎在盈亏平衡线上，煤炭行业的“反内卷”到了很有必要时刻，基于上一轮供给侧改革，供给结构得到优化，本轮“反内卷”将通过长协履约、超产整治、安保检查等方式，相对更加温和。图表图表 1 1：煤炭亏损

6、企业个数及比例煤炭亏损企业个数及比例图表图表 2 2：煤炭开采和洗选业利润总额和同比煤炭开采和洗选业利润总额和同比数据来源：数据来源：WindWind，大同证券，大同证券数据来源：数据来源：WindWind，大同证券，大同证券请务必阅读最后一页免责声明3证券研究报告证券研究报告煤炭行业煤炭行业事件点评事件点评二、煤价延续上涨，基本面拐点清晰二、煤价延续上涨，基本面拐点清晰“反内卷”将从长协履约、超产查处、安保检查等方面着手，限制煤炭产量，进口煤受价差和汇率波动的影响，进口量缩减，整体看供给将有一定减少；动力煤方面，当前全国多地气温突破 40，居民制冷用电激增，带动火电日耗快速攀升，北方港口的库