【华源证券】发电设备行业数据点评：煤电水电核准维持高位 关注哈电东电投资机会-250717（2页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告电力设备电力设备行业点评报告行业点评报告hyzqdatemark投资评级投资评级：看好看好（维持）（维持）证券分析师证券分析师查浩SAC：S刘晓宁SAC：S戴映炘SAC：S联系人联系人板块表现：板块表现：煤电水电核准维持高位煤电水电核准维持高位 关注哈电东电投资机会关注哈电东电投资机会发电设备行业数据点评投资要点：投资要点：火电装机同比高增火电装机同比高增，今年有望迎来交付高峰今年有望迎来交付高峰。我国 2022 年电力出现紧缺，煤电核准开始反弹。考虑煤电 2-3 年建设周期，今年煤电有

2、望迎来装机高峰。今年 15 月，我国新增火电装机 1755 万千瓦，相比去年同期新增装机大幅增长约 45%，煤电设备公司交付有望迎来高速增长。20252025 年煤电核准量小幅反弹，有望连续年煤电核准量小幅反弹，有望连续 4 4 年维持高位。年维持高位。据我们不完全统计，2022、2023、2024 年分别核准煤电装机 90、83、78GW，持续位居较高水平。2025 年前6 月共计核准煤电装机约 31GW，与 2024 年同期基本持平，全年有望突破 80GW。如何看待煤电核准持续高位的原因以及持续性如何看待煤电核准持续高位的原因以及持续性：（1 1）负荷增长高于用电增长或将是负荷增长高于用电

3、增长或将是长期趋势：长期趋势：由于我国目前三产、城乡居民用电量增速高于二产用电量增速（1-5 月二产、三产、城乡居民用电量增速分别为 2.2%、6.8%、3.7%），而商业、居民用电通常具有较高的时间性，对高峰负荷的拉动程度更大。因此我们认为，我国未来用电负荷增速高于用电量增速或将成为趋势。（2 2）新能源顶峰能力不足新能源顶峰能力不足，高峰负荷高峰负荷只能靠传统电源：只能靠传统电源：而风电、光伏等新能源出力具有不稳定性，“极热无风、晚峰无光”的特点导致在用电最紧张的时段，基本只能依靠煤电、核电、气电等稳定电源提供电力。2024 年我国最大负荷 14.5 亿千瓦，按 5%的负荷增速，到 203

4、0 年最高负荷有望达到 19.4 亿千瓦，增加约 490GW。假设燃机、核电、水电每年新增 25GW左右，则 2030 年相比 2024 年需要净增加 340GW 煤电才能保证系统备用率不下滑（即保证高峰供电可靠性不下滑）。（3 3）煤电退役替换及改造需求持续扩大煤电退役替换及改造需求持续扩大：我国加入 WTO 以后煤电装机快速增加，2030 年左右或将开始濒临退役，为保证顶峰能力不下滑只能做替代。新一代煤电升级专项行动实施方案（2025-2027）系统提出了煤电产业转型升级的指标体系，后续煤电改造和升级需求有望持续释放。抽蓄核准持续放量抽蓄核准持续放量，十五五装机量有望超出规划十五五装机量有

5、望超出规划。截至 2024 年底，我国抽水蓄能累计装机超过 58GW，相比“十三五”末期增加 20GW 以上。根据抽水蓄能中长期发展规划(2021-2035 年)，到 2025、2030 年我国抽水蓄能装机将分别达到 62、120GW。而根据我们统计，2022、2023、2024 年我国抽水蓄能核准装机分别达到70GW、65GW、35GW，合计 170GW 接近存量装机的 3 倍。而 2025 年前半年抽水蓄能核准 19GW，超过 2024 年同期的 15GW，抽水蓄能核准有望持续维持在较高水平。抽蓄交付周期较长抽蓄交付周期较长，但相关公司订单已开始逐步释放但相关公司订单已开始逐步释放。202

6、22025 年前 6 个月，我国抽蓄累计核准 189GW，按水轮机 8 亿元/GW 价值量测算，总订单有望达到约 1500亿元。我国抽水蓄能水轮机主要由哈尔滨电气、东方电气提供，哈尔滨电气 2024 年新签水电订单达 96.5 亿元（同比增长 64%），两家公司水电订单有望继续保持较高增速，并于十五五期间逐渐释放。投资分析意见投资分析意见：煤电核准量持续位居高位，我国高峰负荷持续增加，依赖煤电等传统电源提供顶峰能力，后续煤电替换及改造需求有望持续扩大，煤电长期需求被低估。建议关注哈尔滨电气、东方电气（哈尔滨电气、东方电气（A+HA+H）、上海电气）、上海电气投资机会。风险风险提示提示：用电需求