【东方证券】清洁电器推荐观点更新：龙头业绩高成长性有望开始回归-250714（3页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。家电行业 行业研究|动态跟踪 龙头龙头披露超预期经营成果，或显示国内外两旺状态。披露超预期经营成果，或显示国内外两旺状态。根据公司公告，科沃斯预计2025 年上半年实现归母净利润 9.6 亿元到 9.9 亿元，同比增长 57.64%-62.57%，收入预计同比增长约 25%（二季度收入预计同比增长近 40%），我们认为业绩符合预期、收入超预期，其中科沃斯品牌业务收入二季度同比增长超 60%，为超预期原因所在，主要得益于扫地机器人畅销以及新品类贡献。另外近

2、期 Prime Day 大促落下帷幕，根据战报，Prime Day 期间石头科技欧洲亚马逊销量同比大幅提升 124%，北美亚马逊销量同比增长 42%，澳洲亚马逊 GMV 同比飙升 167%；追觅西南欧 Prime Day 的 GMV 总额突破 4.2 亿，同比增长超 130%；我们预计海外 Prime Day 略好于市场预期。我们认为龙头基本面超预期的背后，显示出行业当前国内外两旺状态。国内普及率提升国内普及率提升&海外技术渗透，海外技术渗透，高景气度有望持续高景气度有望持续。我们发现市场存在对清洁电器高景气持续性的分歧，担忧无外乎政策拉力的弱化以及海外动能，不过我们认为后续高景气度有望延续。

3、首先对于国内，相比于主因为受益于国补带动的观点，我们认为品类认知和接受度的提升也是要因，参考奥维云网数据，6.30-7.6 扫地机器人线上零售额+70.4%，国补下半场无失速迹象，因此我们基于下半年国补将会延续、品类渗透率持续提升、新消费活跃的判断，对接下来清洁电器国内增速依旧持较乐观预期。其次对于海外，中国企业正在引领发达市场 AI 导航/避障、自清洁基站技术渗透，比如今年 Prime Day 石头 Saros 10R 和 QV 35A 两款中高端自清洁基站产品分别名列欧洲全品类单品销额第 6、8 位，新兴市场保有率预计也将持续提升。竞争环境好转竞争环境好转&管理优化，利润率管理优化，利润率

4、有望有望逐渐逐渐修复修复。根据公司公告，科沃斯今年二季度归母净利率预计恢复至 9.9%-10.5%左右，主要得益于优化全链路运营结构和效率、对外投资公司的公允价值提升，而考虑到二季度科沃斯扫地机器人线上均价同比有所下降，预计毛利率存在负向拖累。后续来看有利于行业利润率修复的因素有望逐步显现，首先如此前报告清洁&小家电龙头开启治理优化，经营改善可期所述，行业龙头前期较粗犷的费用投放、低价格覆盖等策略有望发生转变，竞争环境有望发生好转；此外扫地机器人作为技术要求较高、体验感差别较大的产品，价格向下有底、向上可期，比如科沃斯品牌恒压活水滚筒洗地技术、石头品牌机械臂技术都是技术创新尝试，有望享受技术溢

5、价；低利润率非核心业务也有望收缩投入。清洁电器行业龙头近期披露超预期经营成果，科沃斯二季度预计收入增长近 40%，超市场预期，其中科沃斯品牌业务的超 60%增速是超预期原因所在；近期 Prime Day 大促落下帷幕，根据战报，Prime Day 期间石头科技和追觅欧洲增速都在 100%以上，北美延续高速增长，略超市场预期。以上信息显示当前行业需求或正处于国内外两旺状态，且我们基于下半年国补将会延续、品类渗透率持续提升、新消费活跃的判断，对接下来清洁电器国内增速依旧持较乐观的预期，海外表现也值得期待。另外利于行业利润率修复的因素也有望继续显现，比如竞争环境好转、享受创新溢价、内部管理优化等。综

6、合上述对收入&利润率两方面的判断，清洁电器赛道龙头后续业绩有望回归高成长，值得重视。建议关注石头科技(688169，买入)、科沃斯(603486，买入)。风险提示风险提示 1、家电国内以旧换新政策效果不及预期；2、原材料价格及汇率大幅波动；3、对美出口关税大幅上升；4、海外需求超预期下滑；5、行业竞争格局超预期恶化。投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 家电行业 报告发布日期 2025 年 07 月 14 日 周振 执业证书编号：S0860523070002 面板价格出现松动，彩电有望受益剪刀差 2025-07-09 越南对美关税落地，有望强化家电产能布局竞争力 2025-07