【国盛证券】纺织服饰2025中期策略：关注功能性服饰/珠宝龙头，优选具备增量业务个股-250707（32页）.pdf

1、证券研究报告|行业策略 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 纺织服饰纺织服饰 关注功能性服饰关注功能性服饰/珠宝龙头，优选具备增量业务个股珠宝龙头，优选具备增量业务个股 2025 中期策略中期策略 2025 年年 H2 期待服饰珠宝需求稳健复苏期待服饰珠宝需求稳健复苏，关注产品关注产品/渠道层面的新渠道层面的新趋势趋势。2025 年 15 月服装鞋帽针纺织品类零售额同比增长 3.3%，金银珠宝类零售额同比增长 12.3%。展望 2025H2，我们判断市场需求较为平稳，考虑基数效应预计居民服装珠宝需求复苏趋势有望延续。当前消费需求也在呈现新的特点：1）产品

2、端：多样化需正在逐步显现，运动鞋服板块跑步和户外等功能性品类增长优异，面对金价高企的态势，具备差异化特性的古法金产品热度越来越高；2）渠道端：服饰行业门店数量平稳，零售管理和优化成为增长抓手，品牌商积极优化运营并为消费者提供更好的渠道体验，全渠道融合加速，新型门店业态如奥莱等发展迅速。投资主线一：品牌服饰优选绩优公司，关注基本面有看点的个股。投资主线一：品牌服饰优选绩优公司，关注基本面有看点的个股。1）港股港股功能性服饰运营稳健，功能性服饰运营稳健，优选优选业绩持续兑现的业绩持续兑现的赛道龙头赛道龙头。进入 2025 年运动鞋服板块终端仍延续了较为稳健的流水增长趋势，同时截至 2025Q2 末

3、我们预计各运动品牌库销比基本仍在 5 左右，处于健康可控水平。当前运动鞋服板块保持较高景气度，重点推荐品牌矩阵完善，零售管理水平突出，业绩确定性较强的龙头公司【安踏体育】，当前股价对应公司 2025 年 PE 为 18 倍；推荐时尚功能性服饰龙头【波司登】，当前股价对应FY2026 PE 为 12 倍；推荐跑步赛道运营领先的【特步国际】，当前股价对应公司 2025年 PE 为 11 倍；关注高分红标的【滔搏】。2）A 股品牌服饰业绩仍有不确定性，关注基本面有增量变化、估值具备提升空间的标的。股品牌服饰业绩仍有不确定性，关注基本面有增量变化、估值具备提升空间的标的。时尚休闲服饰终端表现平稳，费用

4、及折扣管控压力下利润仍有不确定性，个股业绩分化。1）推荐拓展新零售业务的【海澜之家】，未来京东奥莱及 FCC 业务新店拓展+次新店效率爬坡有望共同贡献中长期业绩增量，当前股价对应 2025 年 PE 为 14 倍；2）推荐核心品类快速增长的【稳健医疗】，公司积极优化产品、把握行业流量机遇，棉柔巾、卫生巾销售快速增长，有望带动利润稳步释放，当前股价对应 2025 年 PE 为23 倍。3）家纺板块需求稳健，关注家纺板块需求稳健，关注公司公司业绩弹性。业绩弹性。我们预计罗莱生活终端需求改善，发货有望转好，美国家具业务我们预计 2025 年亏损或将收窄，当前股价对应公司 2025 年 PE 为14

5、倍，20202024 年平均股利支付率为 98%。投资主线投资主线二二：优质黄金珠宝品牌热度延续，推荐强产品：优质黄金珠宝品牌热度延续，推荐强产品/品牌力的【周大福、潮宏基】。品牌力的【周大福、潮宏基】。受益于金价上涨，2025 年金银珠宝类零售额增速优异，但金饰销量短期或仍有一定压力，2025Q1 金饰销量同比下降 27%。面对居民整体需求的波动，存在拓店逻辑或产品差异化较强的品牌公司业绩表现值得期待。当前建议关注产品力以及渠道效率不断提升的标的公司【周大福、潮宏基】，受产品结构优化带动 FY2025 周大福经营利润同比增长 10%，表现优异超预期，当前股价对应 FY2026PE 为 18

6、倍，潮宏基股价对应 2025 年 PE 为26 倍。投资主线投资主线三三：服饰制造格局优化，关注长期份额具备提升空间的龙头。：服饰制造格局优化，关注长期份额具备提升空间的龙头。关税政策仍有反复波动风险，预计体现为出口板块的估值博弈，目前纺织制造公司 PE 基本处于过去较低位置，申洲国际/伟星股份/华利集团目前（截至 2025/7/2 收盘）估值分位数（2021 年以来）分别为3%/21%/2%。1）短期来看，我们跟踪判断短期板块公司订单和出货基本正常。关税政策变化可能影响下游订单需求及产业链利润分配，对服饰制造公司短期利润率产生影响，建议后续持续跟踪订单变化。2）中长期来看，上游纺织制造产业链