【公司研究】皖能电力-低估值区域龙头业绩持续向好-20200113[27页].pdf

1、 1 低估值区域龙头，低估值区域龙头，业绩持续向好业绩持续向好 顺利注入神皖项目，大幅增厚业绩可期顺利注入神皖项目，大幅增厚业绩可期：公司作为皖能集团旗下发 电类资产运营的唯一境内上市平台和资本运作平台，为解决同业竞争 问题，集团曾出具关于避免及解决同业竞争事宜的承诺函 ，明确将 择机将下属符合上市条件的发电类资产注入上市公司。2019 年 5 月底 公司完成资产交割，顺利注入集团的神皖能源 49%股份，并于年中并 表。本次交易完成后，增加公司权益装机 290 万千瓦，权益装机规模 增长 42.4%。 公司占安徽省火电装机比重增至 27%， 市占率进一步提升。 神皖能源的毛利率、ROE 处于行

2、业较高水平，显著高于皖能电力甚至 火电龙头华能国际。交易完成后，公司盈利水平将得到进一步提高。 安徽电力供需平衡偏紧，机组效率提升安徽电力供需平衡偏紧，机组效率提升：根据中电联数据，2018 年 安徽省全社会用电量为 2135 亿度，同比增长 11.1%，居全国第 6 位。 2019 年1-10 月份， 安徽省累计用电量为1910 亿千瓦时， 同比增长7.5%， 位居全国第 8 位。2016 年以来，国家严控新增煤电规模。根据2017 年分省煤电停建和缓建项目名单的通知 ，安徽省有两个项目被列入缓 建名单。同时，安徽省此后未再获新的煤电建设项目，规划内煤电项 目建设进度放缓，未来几年装机增速处

3、于低位。在未来电力市场化改 革的大趋势下，在东部沿海省份控煤的大背景下，皖能电力有望依托 现存的“皖电东送”通道和行业寡头优势，充分利用安徽地区的资源 优势和燃料成本优势，积极参与市场化交易，获取更多的市场化电量， 将部分所发电量送往江苏、浙江、上海等地区。 参股火电资产优质，增厚业绩可期参股火电资产优质，增厚业绩可期：公司参股安徽省火电机组，分 别为淮北涣城（2*30 万千瓦） 、中煤新集利辛（2*100 万千瓦） 、淮北申 皖（2*66 万千瓦）和淮南洛能（2*32+2*63 万千瓦） 。2018 年，公司参 股机组利用小时和发电量稳步上升， 营业收入和与盈利持续改善； 2019 年上半年

4、，淮北涣城和中煤新集利辛分别实现净利润 0.25 亿元和 1.9 亿元，同比增长 163%和 18.6%。同时，皖能电力积极参与国网混改， 建设安徽桐城抽水蓄能电站，优化电力资产结构，提高清洁能源比例 和系统调峰能力，为市场化交易和电力辅助服务做准备。煤炭产业部 分发展稳健，营业收入与利润体现较强的季节性特征，下半年的营业 收入与毛利率明显好于上半年，全年盈利总体平稳。 电力市场化交易短期承压，未来主要取决于电力供需电力市场化交易短期承压，未来主要取决于电力供需：公司 2020 年 安徽省直接交易电量规模为 985 亿千瓦时，同比增长 29%，创历史新 高，发电侧成交均价为 0.34651 元

5、/千瓦时，与上一年基本持平。皖能 电力 2020 年市场化率进一步提升符合市场预期，但提升幅度会低于全 省市场化电量的增长率。假设 2020 年和 2021 年市场化率稳步提升，考 虑 2021 年市场化率增至 55%、60%和 65%三种情景，考虑超低排放电 Tabl e_Ti t l e 2020 年年 01 月月 13 日日 皖能电力皖能电力（000543.SZ） Tabl e_BaseI nf o 公司深度分析公司深度分析 证券研究报告 火电 投资评级投资评级 增持增持-A 首次首次评级评级 6 个月目标价：个月目标价： 5.7 元元 股价（股价（2020-01-13） 4.69 元元

6、 Tabl e_Market I nf o 交易数据交易数据 总市值（百万元）总市值（百万元） 10,631.59 流通市值 （百万元）流通市值 （百万元） 8,396.96 总股本（百万股）总股本（百万股） 2,266.86 流通股本 （百万股）流通股本 （百万股） 1,790.40 12 个月价格区间个月价格区间 4.36/5.86 元 Tabl e_C hart 股价表现股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅升幅% 1M 3M 12M 相对收益相对收益 -6.11 -6.3 -43.68 绝对收益绝对收益 3.76 3.53 -6.79 邵琳琳邵琳琳 分析师 SAC 执业证书编号：S14