【公司研究】物产中大-供应链服务龙头价值有望凸显-20200426[19页].pdf

1、 1 证券研究报告证券研究报告 公司研究/首次覆盖 2020年04月26日 商业贸易商业贸易/贸易贸易 当前价格(元)： 4.63 合理价格区间(元)： 5.486.03 林寰宇林寰宇 执业证书编号：S0570518110001 研究员 沈晓峰沈晓峰 执业证书编号：S0570516110001 研究员 021-28972088 张萌张萌 执业证书编号：S0570519090004 研究员 021-38476072 袁钉袁钉 执业证书编号：S0570519040005 研究员 021-28972077 资料来源：Wind 供应链供应链服务龙头，价值有望凸显服务龙头，价值有望凸显 物产中大(600

2、704) 供应供应链集成服务领导者，价值被低估，首次覆盖给予“链集成服务领导者，价值被低估，首次覆盖给予“买入买入”评级”评级 物产中大是中国供应链集成服务领导者，自 2011 年起连续入围财富世 界 500 强。公司依靠业务规模、资金实力、大宗产业链资源、精细化运营 能力建立起强大的竞争壁垒，未来有望受益于大宗供应链服务渗透率提升 及行业集中度提高，且公司新兴业务有望成为新的业绩增长点。因公司多 元化业务，市场给予了较低的估值，我们预计公司 19/20/21 年 EPS 为 0.57/0.64/0.74 元，预计 19-21 年复合增速超过 15%，对应即期股价 8.2/7.2/6.3X P

3、E。公司 PB 估值处于过去 5 年以来底部区域，首次覆盖， 给予“买入”评级，目标价区间 5.48-6.03 元。 公司概况：国内供应链集成服务龙头公司概况：国内供应链集成服务龙头 物产中大集团股份有限公司前身是浙江省物资局和浙江省物产集团，2015 年通过重大资产重组整体上市。2015 年至今，公司按照“一体两翼”（供应 链集成服务、金融服务、高端实业）发展战略，以供应链思维做产业链整 合，构建别具一格的物产中大生态圈。15-18 年，公司营收复合增速 18.07%，归母净利润复合增速 20.06%，2019Q1-Q3，公司营收同比增长 18.52%，归母净利润同比增长 29.93%。截至

4、 2019 年底，公司已成为中 国最大的供应链服务集成商之一。 大宗供应链：市场份额扩张兑现盈利大宗供应链：市场份额扩张兑现盈利 海外对比研究表明，能源资源消费强度呈现“倒 U”形规律。我们认可中 国主要大宗品需求已接近甚至达到顶部，但即使以右侧稳态看，龙头企业 渗透率仍有较大提升空间。虽然价格趋于透明后，贸易商利差收窄；但通 过“贸易利差”向“价值分享”转型，供应链企业经营风险大幅下降。我 们认为公司的即期估值已经基本反映大宗的悲观预期。 新兴业务：多元业务综合体新兴业务：多元业务综合体 公司寻求新兴业务突破，大力发展汽车供应链、金融和高端实业。随着汽 车保有量增加和车龄结构老化，汽车后市场

5、空间广阔；公司立足低利润率 的整车销售业务，加速拓展高利润率的后市场，盈利能力持续改善。作为 中国经济发达省份浙江省属国企，公司具有较高的信用评级，低廉融资成 本为金融业务探索奠定基础，业务领域包括期货、融资租赁、资产管理等。 公司高端实业板块已形成热电联产、水务环保、医药、医疗健康、电线电 缆、不锈钢等具有核心竞争力的业务格局。 投资评级：行业龙头，给予“买入投资评级：行业龙头，给予“买入”评级”评级 公司是国内大宗供应链行业龙头，规模效应持续兑现。我们预测 19/20/21 年 EPS 为 0.57/0.64/0.74 元，可比大宗供应链企业一致预期 PB（20E）中 值为 0.84X，预

6、测公司 20 年 BPS 为 6.16 元，考虑到公司综合竞争优势显 著，在未来有望持续提升市场份额，给予 0.89-0.98X 的 PB（20E） ，对应 目标价区间 5.48-6.03 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：大宗品价格大幅下降、供应链业务操作风险。 总股本 (百万股) 5,062 流通 A 股 (百万股) 4,307 52 周内股价区间 (元) 4.52-6.05 总市值 (百万元) 23,438 总资产 (百万元) 4,965 会计年度会计年度 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 (百万元) 276,217 300,125 346,528