【万联证券】2025年中期银行行业投资策略报告：行稳致远-250623（16页）.pdf

1、 Table_RightTitle 证券研究报告证券研究报告|银行银行 Table_Title 行稳致远行稳致远 Table_IndustryRank 强于大市强于大市(维持)Table_ReportType 2025 年中期年中期银行银行行业投资策略报告行业投资策略报告 Table_ReportDate 2025 年 06 月 23 日 Table_Summary 投资要点：投资要点：行业行业整体整体经营继续承压经营继续承压：2025 年一季度，42 家上市银行营业收入和归母净利润同比增速分别为-1.7%和-1.2%，增速均转负。整体看，营收增速的下行是制约盈利增速放缓的核心因素。一季度利息

2、净收入和手续费净收入同比降幅明显收窄。在规模增长保持稳健的情况下，净息差降幅边际收窄是利息净收入同比降幅收窄的主要支撑因素。而负债端成本明显压降则对息差降幅边际收窄起到了重要作用。支出端，包括业务费用、拨备以及所得税同比负增长，均对盈利增速产生正向贡献。政策友好叠加资金面助力，或驱动行情延续政策友好叠加资金面助力，或驱动行情延续：2025年一季度货币政策执行报告中在下一阶段货币政策主要思路中提到，“平衡好支持实体经济与保持银行体系自身健康性的关系”，以及“降低银行负债成本”，对银行息差端的重视度提升。低利率环境下，当前10年期国债收益率在1.65%左右,一年期存款挂牌利率已经降至1%以下，对比

3、当前A股银行业平均4%左右的股息率，以及稳定的分红预期，从大类资产配置的角度看，银行股仍有一定的吸引力。监管鼓励保险资金加大入市力度以及公募基金高质量发展行动方案的推出，上述资金的买入有助于夯实板块估值下限。展望2025年下半年，由于外部不确定性较大，以及银行息差压力，货币政策预计维持“适度宽松”状态，政策转向的压力不大，不过年内再次降息的概率或在降低。降准方面，预计仍有一次调整，用于补充流动性缺口。净净息差息差或逐季改善或逐季改善：贷款方面，过去几年，银行业整体信贷增速持续下行。居民端需求疲弱，对公新增信贷占比持续走高。受到负债以及信用成本约束，国有大行的新增信贷占比提升，传统对公贷款投放较

4、好的银行信贷增速也保持高位。展望2025年，受债务置换因素的影响，我们预计整个信贷表观增速或仍有放缓可能，而对公业务优势行仍可保持稳定的规模增长。2025年一季度净息差下行，不过降幅呈现收窄态势，负债端成本压降则对息差降幅边际收窄起到了重要作用。随着负债端成本的进一步优化，以及政策的呵护，我们预计后续季度净息差有望逐季改善。2023年末信用成本率已经降至0.8%以下，此后降幅逐步收窄，拨备对业绩的贡献逐步回落。预计2025年拨备计提力度继续大幅下行的概率不大，拨备对利润的支撑相对有限。投资策略：投资策略：2025年1月2日-2025年6月13日，银行指数（中信）整体上涨11.8%，跑赢沪深30

5、0指数13.6个百分点。当前银行指数对应的PB为0.68倍。银行板块呈现整体上涨格局，区域行的表现相对较优。2025年一季度，由于重定价因素集中体现，拉低了银行 Table_Chart 行业相对沪深行业相对沪深 300300 指数表现指数表现 数据来源：数据来源：聚源，万联证券研究所 Table_ReportList 相关研究相关研究 关注财政投放节奏 一季度净息差降幅收窄 低基数效应主导 关注需求端变化 Table_Authors 分析师分析师:郭懿郭懿 执业证书编号：S0270518040001 电话：01056508506 邮箱： -15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%3

6、0%35%银行沪深300证券研究报告证券研究报告 行业行业投资策略报告投资策略报告 行业研究行业研究 3226 Table_Pagehead 证券研究报告证券研究报告 万联证券研究所 第 2 页 共 16 页 净息差，叠加债券市场波动对非息收入的影响，银行板块业绩增速下滑。考虑到存款重定价对息差的正向贡献以及债市波动或下降，我们预计营收和利润增速有望逐步修复。从人民币大类资产配置的角度看，考虑到当前银行板块股息率仍具有吸引力，以及监管鼓励保险资金加大入市力度以及公募基金高质量发展行动方案的推出，资金持续增配银行板块方向明确。另外，上述资金的持续配置有助于夯实板块估值下限。展望未来增量资金有助于