【国盛证券】纺织服饰行业周专题：Zara母公司Inditex发布FY2025Q1季报，经营表现优异-250622（13页）.pdf

1、证券研究报告|行业周报 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 纺织服饰纺织服饰 周专题：周专题：Zara 母公司母公司 Inditex 发布发布 FY2025Q1 季报，经营表现季报，经营表现优异优异 【本周专题】【本周专题】Zara 母公司母公司 Inditex 发布发布 FY2025Q1 季报，经营表现优异。季报，经营表现优异。近期 Zara 母公司Inditex 披露 FY2025Q1 季报（2025 年 2 月4 月），根据公司披露期内营收同比增长 1.5%至 83 亿欧元（货币中性基础上增长 4.2%），毛利率同比基本持平为60.6%，毛利同比增

2、长 1.5%至 50 亿欧元，净利润同比增长 0.8%至 13 亿欧元，受益于严格的成本费用管控，期内公司整体利润率同比保持稳定。5 月 1 日至 6 月9 日期间，公司春夏装产品延续优秀的销售表现，全渠道销售额同比增长 6%。伴随经营规模扩张，公司库存同步增长。伴随经营规模扩张，公司库存同步增长。受益于优秀的经营表现，截止 4 月末公司库存金额为 37.91 亿欧元，同比增长 6%，库存质量健康。长期来看店铺面积持续提升，叠加电商业务优化驱动增长。长期来看店铺面积持续提升，叠加电商业务优化驱动增长。全年来看，当前 Inditex集团持续推动门店优化，以进一步提升门店生产力，公司预计 2025

3、2026 年店均毛销售面积同比增长 5%，销售面积的扩张将带来正向销售贡献，同时公司持续推动电商业务运营。【本周观点】【本周观点】服装家纺：优先关注基本面稳健、质地优秀的品牌公司，期待服装家纺：优先关注基本面稳健、质地优秀的品牌公司，期待 2025 年业绩修复、年业绩修复、估值提升。估值提升。2025 年以来运动鞋服品牌整体仍保持较为稳健的增长势头，同时我们判断库存和终端折扣也处于健康水位，展望 2025 年，我们认为以户外运动以及跑步需求为代表的新消费赛道，其规模扩张速度可期。运动鞋服板块重点推荐业绩确定性较强的龙头公司【安踏体育】，公司集团化运营能力卓越，以迪桑特、Kolon Sport

4、为代表的其他品牌分部增速优异，助力公司长期可持续增长，当前股价对应公司 2025 年 PE 为 17 倍；同时推荐跑步赛道运营领先的【特步国际】，短期主品牌表现稳健，新品牌索康尼长期收入和利润具备增长空间，当前股价对应公司 2025 年 PE 为 10 倍；关注高分红标的滔搏。品牌服饰推荐新业务拓展顺利的【海澜之家】，对应 2025 年 PE 为 13 倍；推荐医用耗材+消费品两大业务协同发展的【稳健医疗】，对应 2025 年 PE 为23 倍；推荐估值具备吸引力的【波司登】，FY2025 良好业绩有望落地，公司坚持迭代羽绒新品、丰富户外及防晒品类、打造功能性服饰综合品牌，中长期业绩有望持续高

5、质量增长，对应 FY2025PE 为 14 倍；关注比音勒芬、森马服饰。家纺板块关注业绩弹性较大的罗莱生活，我们预计 2025 年以来国内家纺业务运营稳健，同时全年来看美国家具业务亏损有望收窄，当前股价对应 2025年 PE 为 14 倍。黄金珠宝：中长期来看标的公司向内寻求产品与渠道力提升，以增强市场竞争力。黄金珠宝：中长期来看标的公司向内寻求产品与渠道力提升，以增强市场竞争力。面对金价高企的态势，我们判断消费者或加强对于产品设计以及品牌力的关注，2025 年具有明确产品差异性以及强品牌力的公司有望跑赢行业。关注产品力以及渠道效率不断提升的标的公司【周大福、潮宏基】，受产品结构优化带动 FY

6、2025 周大福经营利润同比增长 10%，表现优异超预期，当前股价对应 FY2026PE 为 17 倍，潮宏基股价对应 2025 年 PE 为 26 倍。服饰制造：关税政策缓和信号或利好板块公司估值提升。考虑服饰制造龙头布局服饰制造：关税政策缓和信号或利好板块公司估值提升。考虑服饰制造龙头布局国际化产业链（销往美国部分估计多以东南亚产能供给为主），我们判断短期板块国际化产业链（销往美国部分估计多以东南亚产能供给为主），我们判断短期板块公司订单和出货基本正常，中长期具备一体化和国际化产业链的龙头公司预计持公司订单和出货基本正常，中长期具备一体化和国际化产业链的龙头公司预计持续享受份额提升。续享受