【公司研究】拓普集团-特斯拉从零到一内需稳步复苏业绩迎拐点-20200421[21页].pdf

1、 公司报告公司报告 | 公司深度研究公司深度研究 1 拓普集团拓普集团（601689） 证券证券研究报告研究报告 2020 年年 04 月月 21 日日 投资投资评级评级 行业行业 汽车/汽车零部件 6 个月评级个月评级 增持（维持评级） 当前当前价格价格 21.53 元 目标目标价格价格 25 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 1,054.99 流通A股股本(百万股) 1,048.43 A 股总市值(百万元) 22,713.89 流通A股市值(百万元) 22,572.73 每股净资产(元) 6.88 资产负债率(%) 32.08 一年内最高/最低(元) 27.00/9.07 作者

2、作者 邓学邓学 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518010001 娄周鑫娄周鑫 分析师 SAC 执业证书编号：S1110519020001 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 1 拓普集团-季报点评:行业景气低迷 一季度业绩承压 2019-04-25 2 拓普集团-季报点评:三季报：行业 压力进一步显现 2018-10-25 3 拓普集团-半年报点评:中报：年降 压力集中二季度体现 成长路径依然清 晰 2018-08-24 股价股价走势走势 特斯拉从特斯拉从零零到到一一 内需稳步复苏内需稳步复苏 业绩业绩迎拐点迎拐点 国内国内 NVH 龙头，底盘业务迅速发展。龙头，底盘业务迅速发展

3、。公司为全国 NVH 龙头，产品主要覆 盖减震器、内饰、底盘系统、智能刹车系统等领域，2019H1 营收占比分 别为 43%、34%、20%、2%，NVH 领域营收占比合计约 77%。其中，近年公 司底盘业务快速增长，营收从占比从 2015 年的 1.9 亿增长到 2018 年的 11.7 亿（2019H1 为 5.0 亿） ，占比从 2015 年的 6%增长到 2019 年的 20%。 转固高点已过转固高点已过，ROE 有望有望拐点向上拐点向上。公司 CAPEX 从 2017 年底增速开始放 缓，2018Q2 达到顶点的 4.4 亿元，后开始逐季减少，2019Q2 和 Q3 仅分 别为2.0

4、和1.5亿元， 同比下降53.9%和50.7%。 转固方面， 2018Q4和2019Q2 分别为公司两大高峰期，分别增加 6.8、7.3 亿元；在建工程分别减少 2.3 亿元、5.8 亿元。而随着智能刹车项目、武汉拓普工程等完工转固，公司 2019Q3 在建工程降低至 8.2 亿元（2018Q3 为 14.1 亿元） ，大规模转固期 已过。目前公司闲置产能较多，有望随着下游恢复及订单放量，摊薄单位 成本，ROE 拐点有望向上。 特斯拉特斯拉上量或超预期上量或超预期， 打开长期增长空间。， 打开长期增长空间。 公司围绕五大工艺布局轻量化， 2017 年收购福多纳补全高强度钢底盘线，目前主要覆盖控

5、制臂、转向节、 底盘等产品。 公司与特斯拉的合作开始于 2016 年， 主要向特斯拉 Model 3 供应底盘结构件。在疫情影响下，国内车市整体低迷，但国产 Model 3 依 旧在 2、3 月分别以 0.2、1.1 万辆（市占率约 25%）的销量稳居销量榜首。 而随疫情逐步得到控制，加之随国产 Model3 为从 0 到 1 的产品，全年产 销有望超预期，预计有望超 15 万辆，将为公司带来较大的业绩弹性。我我 们预计们预计公司公司 2020 年、年、2021 年来自特斯拉的营收分别为年来自特斯拉的营收分别为 10.7 亿元、亿元、16.4 亿元亿元，贡献营收占比分别为贡献营收占比分别为 1

6、7%、22%，贡献贡献营收弹性分别为营收弹性分别为 16%、9%。 吉利吉利、通用稳步复苏，加速产能利用率提升、通用稳步复苏，加速产能利用率提升。1）吉利）吉利 20 年年有望正增长有望正增长。 吉利在 2019 年底先于行业实现同比增长；2020 年将推出六款全新车型， 随疫情逐步控制行业转暖，全年有望实现正增长。2）上汽通用）上汽通用有望有望走出走出 低谷期。低谷期。经过产品调整期的上汽通用将在 2020 年推出十余款以上全新或 改款车型，新一轮产品周期发力，有望提振销量。 投资建议：投资建议： 随特斯拉持续放量，加之国内车市随疫情控制逐步复苏，公司有望迎中长 期的业绩拐点。我们预计公司