【公司研究】五粮液-改革牛！增速的逆袭仍在途中-20200113[17页].pdf

1、请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 评级评级：买入买入（维持维持） 市场价格：市场价格：139.66139.66 分析师：范劲松分析师：范劲松 执业证书编号执业证书编号：S0740517030001 电话：021-20315733 Email： 研究助理 研究助理：房昭强：房昭强 Email： 分析师：龚小乐分析师：龚小乐 执业证书编号：执业证书编号：S07405180700?5 Email： 分析师分析师：熊欣慰：熊欣慰 执业证书编号： 执业证书编号：S0740519080002 Email： 基本状况基本状况 总股本(百万股) 3,882 流通股本(百万股)

2、3,796 市价(元) 139.66 市值(百万元) 542,100 流通市值(百万元) 530,100 股价与股价与行业行业- -市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 1、 五粮液_公司点评：不负众望， 增长持续强劲2019.10.31 2、 五粮液_公司点评：不负众望， 继续高歌猛进2019.08.06 3、 五粮液_公司点评：快马加鞭， 后劲十足2019.07.07 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 30,187 40,030 51,026 60,230 69,901 营业收入增速 22.99

3、% 32.61% 27.47% 18.04% 16.06% 归属于母公司的净利润 9,674 13,384 17,731 21,635 25,531 净利润增长率 42.58% 38.36% 32.48% 22.02% 18.01% 摊薄每股收益（元） 2.49 3.45 4.57 5.57 6.58 前次预测每股收益（元） 2.52 3.17 4.17 5.65 6.06 市场预测每股收益（元） 18.14% 21.08% 23.92% 24.84% 24.93% 市盈率（倍） 56.04 40.50 30.57 25.06 21.23 PEG 1.81 1.69 0.80 0.81 0.8

4、8 每股净资产（元） 10.16 8.54 7.31 6.22 5.29 备注：股价为 2020 年 1 月 13 日收盘价。 投资要点投资要点 核心观点：核心观点：高端酒是为数不多的景气赛道，具有较好的增长趋势以及增长高端酒是为数不多的景气赛道，具有较好的增长趋势以及增长 的韧性。我们认为未来的韧性。我们认为未来 2 2- -3 3 年高端酒行业仍将有望取得年高端酒行业仍将有望取得 15%15%以上的增长，以上的增长， 长期依旧有望实现双位数的增长。公司近长期依旧有望实现双位数的增长。公司近 5 5 年在激励机制、数字年在激励机制、数字化营销、化营销、 第八代产品推第八代产品推出、产品体系的

5、梳理、技术改造等方面一系列的改革令人瞩出、产品体系的梳理、技术改造等方面一系列的改革令人瞩 目，沉没成本目，沉没成本已支付，改革红利有望在后期持续释放。我们坚信，过程走已支付，改革红利有望在后期持续释放。我们坚信，过程走 在结果的前面，五粮液增速的逆袭仍在途中。在结果的前面，五粮液增速的逆袭仍在途中。 行业表现：行业表现：高端酒高端酒是为数不多的景气赛道，具有较好的增长趋势以及增长是为数不多的景气赛道，具有较好的增长趋势以及增长 的韧性。的韧性。随着白酒行业整体增速放缓，内部分化加剧，行业总量机会减弱， 更多呈现细分赛道的结构性机会，高端酒、酱酒、光瓶酒是未来为数不多 的白酒景气赛道，高端酒一

6、方面具有较好的增长趋势，另一方面目前高档 酒消费占比低，弱周期化的特点，具备较好的韧性。我们认为未来我们认为未来 2 2- -3 3 年年 高端酒行业仍将有望取得高端酒行业仍将有望取得 15%15%以上的增长，长期依旧有望实现双位数的增以上的增长，长期依旧有望实现双位数的增 长。长。 公司改革：公司改革：沉没沉没成本已支付，成本已支付，改革红利改革红利有望有望持续释放持续释放。我们认为，过程走 在结果的前面，近 5 年的改革的沉没成本已经支付，也为未来的高质量发 展以及提速增长夯实了基础。近年公司在产品、品牌、渠道全面升级，成 功推出第八代五粮液，品牌价值持续回归，渠道实现顺价销售，控盘分利