海泰新光-硬镜ODM稳健增长自主品牌进口替代蓝海-220525（37页）.pdf

1、 请阅读最后一页的重要声明！ 海泰新光(688677) / 医药生物 / 公司深度研究报告 / 2022.5.25 硬镜硬镜 ODMODM 稳健增长，自主品牌进口替代蓝海稳健增长，自主品牌进口替代蓝海 证券研究报告 投资评级：买入投资评级：买入( (维持维持) ) 基本数据基本数据 20222022- -0505- -2424 收盘价（元） 78.01 流通股本（亿股） 0.53 每股净资产（元） 12.95 总股本（亿股） 0.87 最近最近 1212 月市场表现月市场表现 分析师分析师 张文录张文录 SAC 证书编号：S0160517100001 相关报告相关报告 1. 业绩超预期，海外订

2、单复苏，内窥镜进口替代空间大 2022-04-27 核心观点 公司公司与全球硬镜龙头与全球硬镜龙头史赛克史赛克深度合作。深度合作。过去十年间，公司深度嵌入史赛克核心供应链，合作推出了 1488 白光内窥镜、1588 和 1688 4K 荧光内窥镜。公司是史赛克供应荧光腹腔镜光源模组和适配镜头的唯一供应商， 供应关系变动要付出很大的代价。 史赛克史赛克平均平均四年四年推出一代内窥镜推出一代内窥镜， 荧光硬镜新品不断推出将增厚公司荧光硬镜新品不断推出将增厚公司ODMODM业绩业绩。 史赛克2019年内窥镜销售额 19.83 亿美元，其中 AIM 荧光腹腔镜为 10.2 亿美元，占据全球荧光硬镜市场

3、 78.4%的份额。2020 年公司对史赛克的销售收入达 1.76 亿元，占比收入的64.25%， 同比增长 15%。 公司与史赛克合作的新一代 1788荧光内窥镜系统将于 2022年中期推出，预计对史赛克出口将保持较高增速。 自主品牌整机自主品牌整机享受进口替代红利享受进口替代红利。公司与史赛克合作方式是 ODM， 相关产品有三年不竞争协议。 公司能够生产主要原部件， 2018 年自主品牌高清腹腔内窥镜上市； 2019 年超高清内窥镜通过 CE 认证，在中国提交产品注册；2021 年公司拓展整机产品，白光硬镜整机获批；4K 荧光整机系统于今年 1 月获批。1 1）硬镜市场持续扩容硬镜市场持续

4、扩容，进口替代进口替代潜力大潜力大：2019 年中国硬镜市场约 60 亿元，预计 2024 年达到 110 亿元，CAGR 为13%； 2019 年国产品牌占比不到 11%， 进口替代空间大。 2 2） 公司公司荧光硬镜性能更优荧光硬镜性能更优，高端市场替代白光硬镜高端市场替代白光硬镜：荧光硬镜相比白光硬镜成像更优， 并且荧光兼顾白光模式，将逐渐替代白光内窥镜。3 3）荧光硬镜市场增长快速）荧光硬镜市场增长快速，市场竞争格局良好市场竞争格局良好：预计 2024 年全球荧光硬镜占比硬镜市场将超过 50%，2019 年中国荧光硬镜市场为 1.1 亿元，占硬镜市场仅 1.7%， 预计 2024 年市

5、场将达到 35.2 亿元， 占硬镜市场达到 32%， CAGR为 96%。 由于荧光核心光学技术壁垒高， 竞争较少， 2019 年国内荧光硬镜市场仅有两家厂商 Novadaq(史赛克旗下)和欧谱曼迪，迈瑞与图格等与公司产品同期上市竞争。 盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：预计公司 2022-2024 年营收分别为 4.79/6.69/8.41 亿元，同比增速 54.53/39.85/25.60%；归母净利润分别为 1.68/2.61/3.17 亿元，同比增速42.62/55.51/21.24%；EPS 分别为 1.93/3.00/3.64 元，对应 PE 为 41/27/22 倍，维持“

6、买入买入”的投资评级。 风险提示：风险提示： 史赛克单一客户过度依赖风险； 新产品国内销售不及预期； 汇率波动的风险。 盈利预测: Table_Forcast1 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 275 310 479 669 841 收入增长率（%） 8.83 12.53 54.53 39.85 25.60 归母净利润（百万元） 96 118 168 261 317 净利润增长率（%） 33.95 22.19 42.62 55.51 21.24 EPS（元/股） 1.48 1.41 1.93 3.00 3.64 PE 0.00 66.74 41