餐饮行业：一文看懂老乡鸡招股书供应链筑壁垒皖外布局进行中-220525（19页）.pdf

1、供应链筑壁垒，皖外布局进行中2022年05月25日一文看懂老乡鸡招股书行业一般研究姓名：刘越男（分析师）邮箱：电话：021-38677706证书编号：S0880516030003姓名：陈京（研究助理）邮箱：电话：0755-23976115证书编号：S0880121080066 2请参阅附注免责声明公司连锁经营门店创立于安徽省合肥市，主要从事中式快餐服务，主要产品包括肥西老母鸡汤、葱油鸡、香辣鸡杂、竹笋蒸鸡翅等。2017年开始逐步向安徽市场以外的区域扩展（目前安徽省内收入占比70%以上），2020年开展加盟业务（2021年营收占比1.9%）。截至2021年，公司在全国拥有991家直营门店、82家

2、加盟门店。公司建立了涵盖母鸡养殖、食品加工和连锁经营管理等全产业链业务体系，形成了“第一+第二+第三产业”的一体化经营模式。公司子公司农牧科技和寿县老乡鸡负责养殖业务。子公司食品公司为中央厨房，负责食品加工业务。母公司及各区域餐饮子公司提供终端餐饮服务。图：公司形成了“第一+第二+第三产业”的一体化经营模式数据来源：招股说明书、国泰君安证券研究图：2021年公司华东地区收入占比89%老乡鸡：以中式快餐为核心，布局全产业链1.1华东, 89.08%华中, 9.54%华南, 0.71%华北, 0.67%图：公司专注中式快餐服务 qRrOmNtQuMmRoMsRwPtRnM9P8QbRoMqQmOp

3、NiNnNsPeRtRsN9PoPpPMYrQwPvPsOsQ3请参阅附注免责声明虽然宏观环境受疫情影响，但公司门店扩张及单店收入稳定增长，带动营收增长稳健，2021年营收43.9亿元/+27.2%。但受原材料成本上升、人工成本上升和疫情影响，近年来毛利率略有下降，2021年毛利率16.6%/-0.7pct；公司加强费用控制（主要为广告宣传费、咨询服务费等），2021年净利率3.1%/+0.1pct。2021年整体归母净利为1.35亿元/+28.1%。图：2020年业绩受疫情影响数据来源：招股说明书、国泰君安证券研究图：公司近年来营收保持稳健增长老乡鸡：营收稳健，加强控费修复盈利能力1.25.

4、6%3.0%3.1%19.02%17.28%16.56%0%5%10%15%20%201920202021净利率毛利率28.634.543.920.8%27.2%0%5%10%15%20%25%30%01020304050201920202021营业总收入（亿元）YoY（右轴）1.591.051.35-33.9%28.1%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%012201920202021归母净利润(亿元）YoY（右轴）图：近年来毛利率略有下滑6.73%7.70%6.64%4.32%5.30%5.33%0.25%0.42%0.21%0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%

5、201920202021销售费用率管理费用率研发费用率图：2021年公司加强控费 4请参阅附注免责声明发展历程：03年于安徽合肥创立，17年起布局全国1.3图：老乡鸡立足安徽、布局全国，持续高速发展数据来源：招股说明书、国泰君安证券研究第一阶段第二阶段第三阶段2003年创始人束从轩在安徽省合肥市开设了第一家名为“肥西老母鸡”的门店2016年底以直营连锁的经营模式实现快速扩张，截至2016年底，公司在安徽地区的直营门店超过 350 家2012年肥西老母鸡进行品牌升级，更名“老乡鸡”2017年老乡鸡入驻南京、武汉，走出安徽，布局全国2017年老乡鸡全面升级第三代店，全透明厨房成最大亮点2018年老

6、乡鸡收购“武汉永和”部分门店，开拓品牌发展模式，进一步加快老乡鸡在全国的发展步伐2018年正式发布第五代店2019年成立老乡鸡(上海)餐饮有限公司2020年成立老乡鸡(北京)餐饮有限公司、广东老乡鸡餐饮有限公司，进入一线城市; 开启特许加盟模式2022年5月截止报告期末，公司在全国范围内拥有 991 家直营门店、82 家加盟门店 5请参阅附注免责声明股权结构：上市前束氏家族持股91%以上，设有股权激励平台1.4图：发行前公司股权结构图数据来源：招股说明书、国泰君安证券研究束氏家族（束小龙、董雪、束文）持股91%以上(发行前)。公司股东束小龙先生直接持有公司24.81%的股权，束文女士直接持有4