【公司研究】卧龙电驱-低估的潜在电机跨国龙头20年估值仅18倍-20200220[29页].pdf

1、 公司公司报告报告 | 首次覆盖报告首次覆盖报告 1 卧龙电驱卧龙电驱（600580） 证券证券研究报告研究报告 2020 年年 02 月月 20 日日 投资投资评级评级 行业行业 电气设备/电机 6 个月评级个月评级 买入（首次评级） 当前当前价格价格 14.25 元 目标目标价格价格 23 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 1,301.21 流通A 股股本(百万股) 1,298.66 A 股总市值(百万元) 18,542.27 流通A 股市值(百万元) 18,505.84 每股净资产(元) 5.16 资产负债率(%) 62.64 一年内最高/最低(元) 14.45/7.12 作

2、者作者 邓学邓学 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518010001 王纪斌王纪斌 分析师 SAC 执业证书编号：S1110519010001 胡婷胡婷 联系人 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 低估的潜在低估的潜在电电机机跨国跨国龙头龙头 20 年年估值仅估值仅 18 倍倍 卧龙电驱卧龙电驱是是【多级别多级别+多领域多领域+多品牌多品牌】的跨国电机龙头的跨国电机龙头。公司业务分为电 机电控、蓄电池、光伏电站和贸易，产地横跨亚太、欧非和美洲，下游涉 及新能源汽车、工业机器人、油气、家电等多个行业。公司聚焦主业，电 机营收占比 89%，规模在中国电机制造商中位列第二

3、，即将跨入国际电机 巨头行列。 全球新能源汽车渗透提速全球新能源汽车渗透提速，推动，推动电机电机需求需求进入进入快速发展期快速发展期。预计全球新能 源汽车电机需求空间到 2025 年将达到 517 亿，为 19 年的 3.5 倍。国内电 机供应格局中，外资供应商正在崛起，在未来拥有较大竞争潜力。 合资合资绑定绑定采埃孚，实现全球龙头车企新能源车型的电机配套。采埃孚，实现全球龙头车企新能源车型的电机配套。公司与全球 电机巨擘采埃孚签订七年供货协议，销售预估金额 22.59 亿元。未来合资 公司将在中、欧、美布局全球制造基地，预计公司新能源汽车电机业务将 因此受益。 产品线全面覆盖，产品线全面覆盖

4、，主业平稳主业平稳，夯实基盘和规模优势。夯实基盘和规模优势。 低压电机：下游运用于汽车、工业机器人领域。公司全球市场份额排 名第四，亚太排名第一。在工业机器人领域，公司旗下的 SIR 机器人 公司已为特斯拉、法拉利、宝马、保时捷等著名汽车厂家配套制造汽 车生产线。 高压电机：下游以石油天然气行业运用最多。行业需求见底明显，竞 争格局趋于稳定，预计大宗商品价格平稳，高压电机需求趋向稳定增 长态势。 微特电机：下游主要运用于家电行业。全球家电市场稳步增长，中国 农村家电保有量仍有较大空间，带动微特电机市场需求充足。公司聚 焦优质客户，以盈利为导向，毛利率持续提升。 我们预计卧龙电驱我们预计卧龙电驱

5、 2019-2021 年营收年营收 124/140/157 亿元，归母净利亿元，归母净利 9.8/9.9/11.5 亿元，在行业平均亿元，在行业平均 30 x 的的 PE 下对应下对应 2020 年年业绩业绩目标价目标价 23 元元，首次覆盖，给予“买入”评级，首次覆盖，给予“买入”评级。若考虑龙头溢价及流动性溢价，公司。若考虑龙头溢价及流动性溢价，公司 将获得估值溢价将获得估值溢价。 风险风险提示提示： 新能源汽车下游需求不及预期； 公司与采埃孚的合作不及预期； 油气行业、家电行业景气度低于预期。 财务数据和估值财务数据和估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入

6、(百万元) 10,086.04 11,076.03 12,392.24 14,020.28 15,673.00 增长率(%) 13.15 9.82 11.88 13.14 11.79 EBITDA(百万元) 1,377.68 1,601.57 1,659.59 1,661.92 1,845.54 净利润(百万元) 665.22 636.81 978.25 988.71 1,150.95 增长率(%) 162.51 (4.27) 53.62 1.07 16.41 EPS(元/股) 0.51 0.49 0.75 0.76 0.88 市盈率(P/E) 27.87 29.12 18.95 18.75