【公司研究】拓普集团-对拓普底盘业务成长速度与空间的探讨：被低估的第三方底盘供应商-20200628[21页].pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 公公 司司 研研 究究 跟跟 踪踪 报报 告告 证券研究报告证券研究报告 汽车汽车 审慎增持审慎增持 ( ( 维持维持 ） 相关报告相关报告 拓普集团： 定增加码轻量化底 盘 项 目 ， 未 来 发 展 可 期 2020-05-19 拓普集团 19 年年报&20Q1 财 报点评：20Q1 业绩超预期，特 斯拉贡献正增量2020-04-29 进击的拓普： 站在第三轮飞跃 的起点2019-12-12 分析师： 戴畅 S0190517070005 赵季新 S0190519110002 投资要点投资要点 底盘轻量化市场空间

2、：底盘轻量化市场空间：2020-2025 年复合增速年复合增速 19%，2025 年市场规模超年市场规模超 900 亿元。亿元。当前双积分法案落地，新能源正积分需在燃料积分达标后方可 结转，车企油耗要求趋严，轻量化势在必行。底盘轻量化由于簧下减重效 果明显，且开发周期短、经济性好、可行性强等优点，是车企目前轻量化 重要发展方向。当前底盘件壳体类轻量化渗透率相对较高，支撑类产品副 车架、控制臂、转向节等将会是未来底盘轻量化主要方向。我们测算我们测算预计预计 底盘轻量化底盘轻量化 2025 年整体市场规模年整体市场规模 898 亿，亿，2020-2025 年复合增速年复合增速 19%； 其中转向节

3、、 控制臂、 副车架轻量化其中转向节、 控制臂、 副车架轻量化 2025 年市场规模年市场规模 390 亿元，亿元， 2020-2025 复合增速复合增速 29%。 竞争格局：竞争格局： 底盘供应逐步由整车系供应商向第三方供应商扩散， 转向节控底盘供应逐步由整车系供应商向第三方供应商扩散， 转向节控 制臂开放程度高于副车架制臂开放程度高于副车架。 当前底盘零部件市场参与者主要分为主机厂附 属零部件企业以及第三方底盘供应商。国内参与者较多，市场份额相对分国内参与者较多，市场份额相对分 散。转向节、控制臂配套体系开放程度高于副车架散。转向节、控制臂配套体系开放程度高于副车架。行业技术壁垒较高， 前

4、期资产投入较重， 海外国际龙头海外国际龙头整体整体收入收入规模规模领先， 但领先， 但国内第三方供应国内第三方供应 商商盈利能力高于海外以及国内盈利能力高于海外以及国内主机厂主机厂系系底盘企业底盘企业。 拓普底盘业务：拓普底盘业务：基于基于四大优势不断开拓，预计营收四大优势不断开拓，预计营收规模规模 2025 年年相对当前相对当前 有有 5 倍成长空间倍成长空间。行业景气度下行与电动智能趋势下，降本压力与开发风 险倒逼车企开放供应链体系。在此大背景下，拓普过去三年在收购福多纳 的基础上大力发展底盘轻量化， 在吉利通用取得突破， 并基于技术、 成本、 先发、协同四大优势，未来三年有望深度绑定特斯

5、拉，远期也存在进入合未来三年有望深度绑定特斯拉，远期也存在进入合 资新能源车供应链可能性。资新能源车供应链可能性。我们预计公司底盘业务收入规模在我们预计公司底盘业务收入规模在 2025 年有年有 望达望达 50 亿左右，其中铝业务亿左右，其中铝业务 30 亿左右，钢业务亿左右，钢业务 20 亿左右亿左右。2020-2025 年拓普底盘收入整体复合增速年拓普底盘收入整体复合增速预计预计 30%， 其中， 其中铝铝业务业务 38%， 钢业务， 钢业务 22%。 我们认为市场低估了拓普底盘业务的成长速度和远期空间我们认为市场低估了拓普底盘业务的成长速度和远期空间， 并看好拓普短并看好拓普短 中长期的

6、发展，中长期的发展，维持维持“审慎增持审慎增持”评级。”评级。我们认为拓普集团短期经营拐点 向上 （收入放量， 折旧占收入比例向下） ， 中期特斯拉带来业绩高增长 （持 续受益国内外特斯拉放量） ，长期成长为综合型汽车零部件集团（内饰+ 底盘+汽车电子） ，预计公司 2020-2022 年归母净利润分别为 7.1/9.5/11.6 亿，维持“审慎增持”评级。 风险提示 风险提示：特斯拉销量不及预期特斯拉销量不及预期、Model Y 国产化进度不及预期国产化进度不及预期、公司新客户公司新客户 开拓不及预期；开拓不及预期； 拓普集团拓普集团 601689 被低估的第三方底盘供应商被低估的第三方底盘