【国新证券股份】黄金避险属性强化与主权信用危机发酵-250604（3页）.pdf

1、 未经授权引用或转发须承担法律责任及一切后果，并请务必阅读文后的免责声明 市场研究部市场研究部 2025 年年 6 月月 4 日日 中性中性 事件事件 金价剧烈波动：6 月 2 日单日暴涨，COMEX 黄金期货单日大涨 2.77%，突破 3380 美元/盎司，创三周新高；6 月 3 日亚盘一度触及 3392 美元，逼近 3400 美元关键心理关口。6 月 4 日技术性回调：金价回落至3348.21 美元/盎司，日内跌幅 0.97%，国内沪金同步失守 780 元/克关口（跌幅 0.4%）。价格波动原因价格波动原因 波动归因：波动归因：地缘冲突（俄乌和谈停滞、中东紧张）与政策冲击（美国关税升级）引

2、发避险需求激增，但美元反弹及多头获利了结触发技术性回调。政策事件：政策事件：关税升级与主权信用降级。美国关税政策：特朗普宣布自6 月 4 日起将钢铁关税从 25%提至 50%，引发全球供应链断裂担忧，摩根士丹利指出“关税本质是对美国消费者的隐形征税”。穆迪下调美国主权评级：5 月 17 日将美国信用评级从 Aaa 降至 Aa1，理由为“财政赤字恶化、债务可持续性风险上升”，美元指数跌至 98.7（年内新低）主权信用危机与避险需求强化主权信用危机与避险需求强化 美元信用弱化成为新定价锚美元信用弱化成为新定价锚。美国债务/GDP 比率突破 124%，财政赤字率达 6.6%，主权评级下调削弱美元作为

3、“无风险资产”的信仰。历史数据显示，主权信用降级后金价平均上涨周期达 6-12 个月（如 2011年标普降级后金价涨 20%）。负相关性强化负相关性强化：美元指数与黄金相关系数降至-0.91，美元疲软直接推升以美元计价的黄金需求。地缘冲突溢价常态化地缘冲突溢价常态化。俄乌冲突僵局、中东局势（以色列威胁伊朗核设施）推动避险需求。冲突期间金价平均涨幅 15%-20%，而当前风险规模超历史均值。关税政策的滞胀传导关税政策的滞胀传导：美国钢铝关税翻倍至 50%，推高全球制造业成本，摩根士丹利警告“通胀反弹或压制消费”，黄金对冲滞胀属性凸显。政策博弈与资金流向分化政策博弈与资金流向分化 美联储政策预期摇

4、摆美联储政策预期摇摆。尽管 4 月美国核心 PCE 通胀降至 2.4%，但经济数据疲软（零售低迷、PPI 环比降 0.5%）令市场押注 9 月降息概率升至 89%。央行购金与散户行为背离央行购金与散户行为背离。央行战略增持央行战略增持：波兰央行单月购金 29 吨，中国央行连续 5 个月增持，新兴市场黄金储备占比仍低于20%，长期增持空间巨大。散户杠杆化投机散户杠杆化投机：国内黄金 ETF 规模突破210 亿元，但部分投资者借贷炒金导致持仓成本高企，加剧市场脆弱性。投资投资建议建议 近期黄金的剧烈波动本质近期黄金的剧烈波动本质是全球货币体系重构的缩影全球货币体系重构的缩影：行业行业点评点评 黄金

5、避险属性强化与主权信用危机发酵黄金避险属性强化与主权信用危机发酵 市场表现截至市场表现截至 2025.6.4 资料来源：Wind，国新证券整理 分析师：葛寿净 登记编码：S1490522060001 电话：010-85556172 邮箱： 证券研究报告证券研究报告 -21.00%-16.00%-11.00%-6.00%-1.00%4.00%9.00%14.00%19.00%2024-03-292024-06-132024-08-202024-11-052025-01-132025-03-28有色金属指数沪深300 行业点评 未经授权引用或转发须承担法律责任及一切后果，并请务必阅读文后的免责声明

6、 2 1、定价逻辑转型：、定价逻辑转型：驱动因素从“通胀预期+实际利率”转向“主权信用风险+全球系统稳定性折价”，黄金的货币属性重估尚未充分定价。2、政策博弈为核心变量政策博弈为核心变量：特朗普关税政策、美联储利率路径及地缘冲突的演变，将主导金价波动节奏。若 6 月地缘风险升级或美联储释放降息信号，金价或突破 3500 美元。3、投资者需警惕情绪化交易投资者需警惕情绪化交易：避免高杠杆操作，转而通过“实物金+ETF+矿业股”多元配置平衡风险，重点关注 6 月 FOMC 会议及中东局势。4、战略持仓比例战略持仓比例：