【公司研究】彤程新材-特种橡胶助剂龙头多维度布局新材料-20200306[22页].pdf

1、 公司公司报告报告 | 首次覆盖报告首次覆盖报告 1 彤程新材彤程新材（603650） 证券证券研究报告研究报告 2020 年年 03 月月 06 日日 投资投资评级评级 行业行业 化工/化学制品 6 个月评级个月评级 买入（首次评级） 当前当前价格价格 18.45 元 目标目标价格价格 26.1 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 585.99 流通A 股股本(百万股) 131.42 A 股总市值(百万元) 10,811.47 流通A 股市值(百万元) 2,424.65 每股净资产(元) 3.85 资产负债率(%) 37.09 一年内最高/最低(元) 29.10/14.87 作者作

2、者 唐婕唐婕 分析师 SAC 执业证书编号：S1110519070001 李辉李辉 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517040001 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 特种橡胶助剂龙头，多维度布局新材料特种橡胶助剂龙头，多维度布局新材料 全球具有产业链竞争优势的橡胶轮胎全球具有产业链竞争优势的橡胶轮胎助剂助剂服务商服务商 公司创业伊始从事全球知名品牌的轮胎橡胶用化工材料的商贸代理，后以 此为切入点在产业链上进行纵向扩展，实现以橡胶用酚醛树脂为主的特种 橡胶助剂自主生产。目前公司拥有成熟的三个自有国际化标准特种橡胶助 剂生产基地，2020 年酚醛树脂及各类加工助剂

3、可达产能 10.5 万吨、高纯 对叔丁基苯酚产能 1.5 万吨，是国内最大的特种橡胶助剂生产商之一。 公司客户覆盖全球轮胎 75 强（包括普利司通株式会社、米其林、固特异轮 胎，德国马牌，韩泰轮胎等） ，产品在全球前 20 大轮胎企业广泛使用，相 关产品在其所在市场处领导地位（酚醛树脂产品亚洲市占率第一） 。 酚醛树脂特种橡胶助剂应用稳步发展，公司竞争优势显著酚醛树脂特种橡胶助剂应用稳步发展，公司竞争优势显著 酚醛树脂是大体量且下游应用较为广泛而分散的化工品， 2018 年我国酚醛 树脂表观消费量约 122.31 万吨。 酚醛树脂厂商的竞争优势主要体现在细分 下游应用领域客户的进入壁垒和技术壁

4、垒。公司酚醛树脂产品主要应用于 橡胶特种助剂领域， 下游需求相对刚性， 其增长主要跟随下游橡胶工业 （特 别是轮胎行业）的持续发展。 公司特种酚醛树脂具备国际领先制造水平， 拥有北京、 上海两大研发中心， 聘请高级别专家担任公司首席科学家，扎实的技术研发能力保障其产品领 先优势。同时，关键中间体基本实现自主生产，并持续加强工艺改进及环 保投入，在产品质量稳定性及生产成本控制方面具有明显优势。 多维度布局、积极探索新材料领域多维度布局、积极探索新材料领域 1、探索酚醛树脂高端领域。、探索酚醛树脂高端领域。酚醛树脂凭借优良特性和可改性空间，促使 研发方向向高性能、高附加值的精细化、功能化方向发展。

5、而近年来酚醛 树脂广泛的下游应用中电子、复合材料领域需求有所提升。公司拥有双研 发中心，正加快电子酚醛的新技术新产品向市场化转化的步伐。 2、积极培育其他新型化工材料。、积极培育其他新型化工材料。公司参股北京石墨烯研究院为中国最顶 尖的石墨烯研究机构之一，参股江苏先诺为国内领先的聚酰亚胺纤维生产 企业；同时在生物可降解材料方面，公司在近期终止塑料废弃物联盟 （AEPW）国内对话会中与包括巴斯夫、陶氏等企业参与共同探讨。公司未 来在新材料领域发展值得期待。 盈利预测与投资评级盈利预测与投资评级 预计公司 2019/2020/2021 年的净利润分别为 4.17、 5.08、 6.04 亿元， 按

6、 5.86 亿总股本，对应 EPS 预测分别为 0.71、0.87、1.03 元。考虑到公司是细分 领域龙头企业， 伴随产能扩张未来 2-3 年内具备稳增长预期， 给予公司 2020 年 30 倍 PE 估值，对应目标价为 26.1 元，首次覆盖，给予“买入”的投资 评级。 风险风险提示提示：原材料价格大幅波动风险，环保安全风险，汇率波动风险，募 投项目达产进度或不及预期风险 财务数据和估值财务数据和估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 1,900.94 2,174.88 2,192.26 2,353.47 2,501.46 增长率(%) 9.71