【国盛证券】基础化工：硝化棉：怎么看，机会在哪里？-250603（2页）.pdf

1、证券研究报告|行业点评 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 基础化工基础化工 硝化棉：怎么看，硝化棉：怎么看，机会机会在哪里？在哪里？硝化棉供给连续、大幅收缩，近期硝化棉供给连续、大幅收缩，近期又生事故又生事故。2025 年 5 月 30 日，河北衡水建民纤维素车间突发煮洗釜爆炸事故，影响硝化棉供给 9000 吨。2013 年我国共有北化、台硝、雪飞等十余家硝化棉厂商，产量合计约 7.6万吨，近年来供给连续大幅收缩：2023 年北化关停西安产线后产能减少2.5 万吨、2024 年雪飞爆炸影响 2 万吨、2025 年建民爆炸影响 9000 吨。下游成本不敏

2、感，价格弹性下游成本不敏感，价格弹性可期可期。硝化棉应用领域包括：民用民用：美式涂装是美国仿古家具涂装方式的简称，这种家具目前在美国市场占有相当大的比例。美式涂装用涂料目前主要以硝基漆为主，硝基漆的主要特点为干燥快、易施工、抗刮性好、装饰性好。硝化棉是硝基漆的硝化棉是硝基漆的主要成膜物质主要成膜物质，由于由于硝基硝基漆漆为低固含涂料，溶剂占比高为低固含涂料，溶剂占比高达三分之二达三分之二（一般 而言，涂料配方以树脂、助剂、颜填料为主，溶剂为辅），再加上美式涂装家具售价高昂，硝化棉穿透到终端成本占比极低，价格不敏感；军用军用：硝化棉是人类在中国人发明黑火药之后学会制备的第二种炸药，作为含能粘合剂

3、用于枪、炮、火箭、导弹推进剂主要原料，需求刚性。以龙头北化股份为例，北化的硝化棉产品应用在涂料、油墨等领域占 80%左右。用于涂料、油墨等领域硝化棉定价机制灵活，随行就市。硝化棉为硝化棉为危化品不易储存，难形成危化品不易储存，难形成有效有效库存库存。硝化棉为危化品，运输时车辆需悬挂危险货物运输标志，配备卫星定位装置一具有行驶记录功能）。在第 23 个全国安全生产月，硝化棉的安全风险问题再次成为焦点。这种易燃物质在运输和储存过程中需要特别谨慎，以确保公共安全。因此，硝化棉难以运输、存储，较难形成有效库存。长逻辑：我国供给格局有望长逻辑：我国供给格局有望向央企向央企集中集中。在海外，如泰国等国家本

4、土硝化棉供给均由极少数厂商主导一便于管控）。伴随我国硝化棉生产事故的反复出现，管控态势持续，供给有望向央企一北化供给有望向央企一北化股份股份）集中）集中。建议关注：建议关注：北化股份北化股份。公司是我国硝化棉龙头，拥有 3 万吨产能。公司是世界硝化棉制造商协会三家执委之般，亦是唯般能抗衡国际硝化棉巨头的中国本土企业，一本次建民事故前）国内市场占有率已达 50%以上。此外，北化股份控股股东北方化学研究院集团体内还全资持有资产北方惠安化学工业。西安北方惠安化学工业始建于 1954 年，总资产规模62.77 亿元，拥有军品和民品两大板块。其中民品领域产品主要包括香烟过滤嘴用丝束、醋片等。风险提示：风

5、险提示：下游需求不及预期，产品价格不及预期，竞争格局恶化。增持增持一一维持维持）行业走势行业走势 作者作者 分析师分析师 杨义韬杨义韬 执业证书编号：S0680522080002 邮箱： 分析师分析师 尹乐川尹乐川 执业证书编号：S0680523110002 邮箱： 相关研究相关研究 1、基础化工：关注超高分子量聚乙烯、复合材料和涨价化工品 2025-05-18 2、基础化工：机器人腱绳：渗透加速，重视超高分子量聚乙烯 2025-05-07 3、基础化工：AI4S 结合量子计算，化学研发的未来范式 2025-04-27 -20%-12%-4%4%12%20%2024-062024-102025

6、-012025-05基础化工沪深3002025 06 03年 月 日 gszqdatemark P.2 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 免责声明免责声明 国盛证券有限责任公司一以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本