【公司研究】彤程新材-高端橡胶助剂隐形冠军新领域布局发展可期-20200720[34页].pdf

1、特种橡胶助剂隐形冠军，新领域布局发展可期特种橡胶助剂隐形冠军，新领域布局发展可期 彤程新材覆盖报告彤程新材覆盖报告 证券研究报告证券研究报告动态报告动态报告/公司快评公司快评 2020-07-20 证券分析师：龚诚证券分析师：龚诚 010-88005306 证券投资咨询执业资格证书编码：证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519040001 证券分析师：商艾华证券分析师：商艾华010-88005310 证券投资咨询执业资格证书编码：证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519090001 2 核心观点核心观点 公司是全球最大的橡胶助剂生产商之一，产能扩张下公司业绩稳步增长。公司是全球最大

2、的橡胶助剂生产商之一，产能扩张下公司业绩稳步增长。公司主要产品为 特种橡胶助剂，行业知名度高，公司客户覆盖全球轮胎75强，包括固特异、马牌、倍耐力等龙 头企业。2019年公司特种橡胶助剂产量9.5万吨，未来还有2.7+6万吨的扩产产能，服务范围逐 渐从汽车轮胎领域延伸到化工材料、医疗材料、电子材料和环保材料领域。 特种助剂产业持续东移，汽车回暖拉动行业需求改善。特种助剂产业持续东移，汽车回暖拉动行业需求改善。国内橡胶助剂产量全球占比逐渐提 升，2019年国内产量达到123万吨，全球占比上涨至80%左右，预计到2025年将达到200万 吨，总产值不低于300亿元，行业年增速在6%以上。国内特种橡

3、胶助剂产量2003年的6.03万吨 上涨至2019年的36.9万吨，年复合增速达到11.24%，特种助剂行业增速要显著超过常规橡胶 助剂。从长期看，我国汽车人均保有量仍有上升空间，国内轮胎企业积极拓展海外市场，短期 看，国内汽车市场回暖将带动特种橡胶助剂需求上涨。 龙头公司市占率持续提升，参股中策橡胶协同效果显著。龙头公司市占率持续提升，参股中策橡胶协同效果显著。环保措施下，公司市占率从 2017年的23.5%提升至2019年的25.7%。公司依靠产业链协同、产能规模、自主研发和大客户 积累优势，橡胶用酚醛树脂毛利率显著高于国内同行。 向高附加值领域拓展，布局电子用酚醛和生物可降解树脂。向高附

4、加值领域拓展，布局电子用酚醛和生物可降解树脂。公司电子用酚醛已完成技术储 备，募投新建的5000吨电子酚醛树脂产线预计2022年投产。可降解树脂领域与巴斯夫展开合 作，公司可转债建设的6万吨PTBA生物可降解树脂将有一半由巴斯夫包销，以满足生物可降解 塑料制品在购物袋、快递袋和农业地膜等领域的应用。 rQqPrRoRqPtRyQrOsOrOtQ6MaO9PnPnNnPmMlOoOoRlOtRnM7NnNzQvPpMxOvPqMyR 3 投资建议投资建议 投资建议：橡胶助剂主业稳步扩产，新领域布局发展可期投资建议：橡胶助剂主业稳步扩产，新领域布局发展可期 公司是国内特种橡胶助剂龙头企业，橡胶用酚

5、醛伴随着产能扩张业绩稳步增长， 随着橡胶助剂产业逐渐向国内转移，行业龙头集中加速，公司通过产业链协同等优势 逐渐扩展市场份额，同时向高端新材料领域布局，业绩增长动力充足。 我们预计公司我们预计公司20202022年营收年营收23.35/25.01/32.80亿，归母净利润亿，归母净利润4.23/4.79/5.96 亿，亿，EPS为为0.72/0.82/1.02，目前股价对应，目前股价对应2020年年PE 43.32倍，首次给予“增持”评倍，首次给予“增持”评 级。级。 4 目录目录 公司是国内橡胶助剂龙头企业，产能扩张下业绩稳步增长公司是国内橡胶助剂龙头企业，产能扩张下业绩稳步增长 橡胶用酚醛

6、行业持续东移，汽车回暖拉动酚醛树脂需求上涨橡胶用酚醛行业持续东移，汽车回暖拉动酚醛树脂需求上涨 龙头公司市占率持续提升，参股中策橡胶协同效果显著龙头公司市占率持续提升，参股中策橡胶协同效果显著 向高附加值领域拓展，电子用酚醛产能开始布局向高附加值领域拓展，电子用酚醛产能开始布局 可降解塑料领域与巴斯夫合作，期待国内渗透率提升可降解塑料领域与巴斯夫合作，期待国内渗透率提升 投资建议与风险提示投资建议与风险提示 公司是国内橡胶助剂龙头企业，产能扩张下公司是国内橡胶助剂龙头企业，产能扩张下 业绩稳步增长业绩稳步增长 5 公司是国内橡胶助剂龙头企业，产能扩张下业绩稳步增长公司是国内橡胶助剂龙头企业，产