【国盛证券】石油石化双周跟踪-250525（22页）.pdf

1、证券研究报告|行业周报杨义韬 分析师S0680522080002王瀚晨 研究助理S0680123070027国盛化工石油石化双周跟踪年 月 日2025 05 252核心观点：OPEC+持续超预期增产是中期油价运行的主线两大机构5月月报小幅上调全球需求增量预期。EIA预计2025年非OPEC+供给以及全球需求增量分别为110万桶/天（-8万桶/天）、97万桶/天（+7万桶/天）；IEA则预计全球需求增量为76万桶/天（+3万桶/天）。供给侧：OPEC+持续超预期增产是中期油价运行的主线。继4-5月OPEC宣布将在5-6月实施41.1万桶/天的产量增长后，金十数据5月22日讯，据外媒报道，欧佩克+

2、成员国正在讨论是否在6月1日的会议上同意另一次超大规模的增产，这可能是该组织连续第三个月向市场增加额外的石油产量，这成为中期油价低迷的主导因素。OPEC超预期增产的背后一方面在于伊拉克、哈萨克斯坦等国对于产量纪律的不遵守行为，4月OPEC+18国产量环比增长23万桶/天，俄罗斯、科威特产量环比均大幅增加；另一方面，5月13日-16日，特朗普对沙特阿拉伯、卡塔尔和阿联酋进行访问，并与三国达成多项投资与军火协议，不排除中东地区通过压低油价帮助美国压低通胀的可能性。地缘：美伊谈判是短期油价向上反弹的风险点。美伊第五轮谈判定于5月23日在罗马举行，自4月12日谈判重新启动以来，美伊已进行四轮间接会谈，

3、但核心分歧仍未化解。整个谈判进程笼罩在阴影之下，美国总统特朗普设下60天期限，警告若无法达成协议将考虑对伊军事打击。此外，近期曝光的以色列可能袭击伊朗核设施的计划，以及伊朗5月22日表示将毫不犹豫强力回应，为谈判的前景增添了新变数。需求侧：短期关税缓和提升风险偏好，但美国经济不确定性仍在加剧。继5月12日中美日内瓦经贸会谈联合声明发布以来，市场对关税担忧大幅缓解。美国近期经济硬数据整体表现韧性，5月标普全球制造业PMI初值超预期升至52.3%（前值50.2%，预期值50.1%），一方面降低了经济衰退的担忧，另一方面也推迟了美联储的降息时间。往后看，中美日内瓦联合声明大超预期后，未来关税谈判进一

4、步超预期的可能性降低，需求端对油价的支撑力度或将趋于弱化。此外，从以往经验来看，4-6月全球石油消费存在季节性提升趋势，而6-10月季节性消费下滑，对油价支撑力度将减弱，我们认为油价全年的低点可能出现在下半年。资料来源：Wind，国盛证券研究所供给侧（美国）：5月美国原油产量预计小幅下滑3美国原油产量与钻机数跟踪美国三大井数跟踪（座）美国石油和天然气钻机数跟踪（部）美国陆上与海上钻机数跟踪（部）5月，EIA预计美国原油产量为1339万桶/天，环比下滑7.3万桶/天。01002003004005006007008009001,00002004006008001000120014001600180

5、02012 2013 2014 2015 2016 2017 2019 2020 2021 2022 2023 2024石油天然气（右轴）010203040506070050010001500200025002011 2012 2013 2014 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2023 2024陆地海上（右轴）400050006000700080009000100001100005001000150020002500300014/08 15/09 16/10 17/11 18/12 20/01 21/02 22/03 23/04 24/05新钻井完工井库存井（右轴

6、）05001000150020002500024681012141612/0914/0115/0516/0918/0119/0520/0922/0123/0524/09总产量（百万桶/天）钻机（座，右轴）单台钻机产量（桶/天，右轴）4OPEC+18国配额与产量（mb/d）伊朗原油产量跟踪供给侧（OPEC+）：4月俄罗斯、科威特大幅增产资料来源：Wind，IEA，OPEC，国盛证券研究所注1：2024年安哥拉退出OPEC，2023年之前数据进行剔除调整；墨西哥不包含在OPEC+减产范围内注2：OPEC-9包括：阿尔及利亚、刚果、赤道几内亚、加蓬、伊拉克、科威特、尼日利亚、沙特阿拉伯、阿联酋注3：