【中银证券】通信：AI系列跟踪专题报告-云厂商加码资本开支，算力产业链迎发展机遇-250523（3页）.pdf

1、 通信通信|证券研究报告证券研究报告 行业点评行业点评 2025 年年 5 月月 23 日日 强于大市强于大市 相关研究报告相关研究报告 全球算力需求稳中有进全球算力需求稳中有进20250518 运营商业绩显韧性，运营商业绩显韧性，AI 算力竞速启航算力竞速启航20250514 2025 年年 4 月中共中央政治局会议相关内容学月中共中央政治局会议相关内容学习体会习体会20250428 中银国际证券股份有限公司中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格具备证券投资咨询业务资格 通信通信 证券分析师：庄宇证券分析师：庄宇 证券投资咨询业务证书编号：S1300520060004 证券分析师

2、：袁妲证券分析师：袁妲 证券投资咨询业务证书编号：S1300524070003 云厂商加码资本开支，算力云厂商加码资本开支，算力产业链迎发展机遇产业链迎发展机遇 AI系列跟踪专题报告 2025 年，腾讯与阿里巴巴纷纷加大资本开支，有力推动国内算力发展。腾讯年，腾讯与阿里巴巴纷纷加大资本开支，有力推动国内算力发展。腾讯 2025 年第一季度资本开支达年第一季度资本开支达 275 亿元，同比增长亿元，同比增长 91%。阿里巴巴阿里巴巴 2025 年年一季度一季度资本开支资本开支为为 246 亿元，虽环比下降但亿元，虽环比下降但公司公司 2025 年年 Q1 资本开支承诺大资本开支承诺大幅增长，幅增

3、长，我们认为我们认为其云与其云与 AI 基础设施投入将持续增加。算力租赁、基础设施投入将持续增加。算力租赁、IDC 及及配套等相关产业链方向值得关注，有望迎来新的发展契机配套等相关产业链方向值得关注，有望迎来新的发展契机。支撑评级的要点支撑评级的要点 2025 年 5 月 14 日，腾讯公布二零二五年第一季业绩，报告显示第一季度的资本开支达到 275 亿元人民币，同比增长 91%。在腾讯第四季度及全年业绩推介材料中介绍到：腾讯计划 2025 年资本开支占收入的百分比为低两位数。腾讯强调 AI 投入的“长期可观回报”，尤其在广告、云音视频等成熟业务中已见成效，例如腾讯通过提升生成式 AI 能力，

4、升级广告技术平台，加深对商品与用户兴趣的理解，进而提升推荐效果。腾讯2025Q1 的资本开支增长以及经营盈利增长体现其并非单纯追求算力堆砌。短期来看，AI 投入已对广告、游戏等业务产生正向影响；长期则重视微信生态的 AI 融合，以打造差异化竞争优势。2025 年 5 月 15 日，阿里巴巴发布 2025 年三月底止季度及 2025 财务年度业绩公告，其中 2025 年一季度资本开支为 246 亿元人民币，较去年同期112 亿元同比上升 119.6%，较上季度的 318 亿元环比下降 22.6%。值得注意的是，财报中“资本开支承诺”项目在本季度达到 453 亿元，较去年同期的 184 亿元大幅增

5、长，同比增加 146.2%，这一增量可能与 AI 算力相关基础设施建设的投入紧密相连。公司在公告中提到：同时由于云基础设施支出增加，公司自由现金流下降。云智能集团在本季度收入同比增长 18%至 301.27 亿元人民币，其中 AI 相关产品收入连续七个季度实现三位数同比增长。阿里在 2025 年 2 月 24 日发布的公告中提出未来三年将投入超过 3800 亿元用于建设云和 AI 硬件基础设施，根据我们推测，平均每年大概 1300 亿元左右，目前一季度给出的资本开支线性外推低于该预期。我们认为目前三年 3800 亿元的投资口径未发生变化，国内算力景气度可观。投资建议投资建议 腾讯和阿里在 20

6、25 年增加资本开支，利好国内算力发展。建议关注相关产业链，建议关注算力租赁、IDC 及配套等方向。评级面临的主要风险评级面临的主要风险 贸易冲突升级；宏观经济不稳定；云厂商资本开支不及预期。2025 年 5 月 23 日 云厂商加码资本开支，算力产业链迎发展机遇 2 披露声明披露声明 本报告准确表述了证券分析师的个人观点。该证券分析师声明，本人未在公司内、外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务，没有担任本报告评论的上市公司的董事、监事或高级管理人员；也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益；本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益。中银国