【国金证券】通信行业研究：美国商务部升级对华芯片管制，AI芯片国产替代预计将加速-250518（11页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 通信周观点：1）美国商务部 5 月 13 日升级对华芯片管制，撤销AI 扩散规则并出台三项新规：全球禁用华为昇腾芯片、限制美芯片用于中国 AI 训练、强化供应链审查。此外黄仁勋受访时表示英伟达将重新推出面向中国市场的芯片，但不会再推出 Hopper 系列产品，预计将采用 GDDR7 显存替代 HBM 高带宽内存，以满足美国出口限制要求。我们认为从性能看，国产芯片性能或将大超英伟达改版后芯片性能，利好国产算力芯片。2）因英伟达 AI 芯片出货量不及预期（GB200 出货不及预期，且 H20 受到管制，NVIDIA 计提约 55 亿美元的与 H20 相关的费用损失）

2、，而国内芯片供应增长需要时间，阿里、腾讯等互联网厂商 1Q25 资本支出略低于市场预期。我们认为短期看，互联网厂商全年资本开支可能略有下滑，但这也将加速 AI 芯片的国产替代进程。长期看伴随国产 AI 芯片的起量，AI 仍将驱动业务增长。3）英伟达 5 月 14 日宣布在上海设立 AI 芯片研发中心，并与沙特签署 18000 台 GB300 服务器订单。此举凸显其全球布局战略，将推动高速光模块及液冷技术需求。海外算力基建需求激增，利好服务器代工及高速光模块。细分赛道：细分赛道：服务器：1Q25 服务器板块指数略有回调，我们认为主要系：英伟达 GB200 交货延迟及客户采购决策延后，引发市场对短

3、期需求的担忧；AI 服务器毛利率承压，拖累行业情绪。本周看，英伟达与沙特签署 18000 台 GB300 服务器订单，预计将利好工业富联等服务器代工厂。针对服务器上游的 AI 芯片行业，我们认为美国商务部升级对华芯片管制、英伟达新中国特供版芯片性能或大幅降低的消息，将利好国产芯片供应商。光模块：光模块行业迎来部分修复，新易盛、中际旭创等龙头公司业绩亮眼。受益于 AI 算力需求及公司降本增效，行业整体 1Q25 营收同比增 48%。叠加华为发布 CloudMatrix 384 超节点集群，采用全光互连方案，光模块在算力网络中的战略地位得到强化。前期贸易摩擦担忧已充分消化，板块超跌修复行情启动，行

4、业确定性凸显。IDC：AI 算力需求增长与政策支持双轮驱动，IDC 行业长期发展逻辑清晰。我们预计资源会进一步向能耗达标、项目储备充分、具备规模优势的 IDC 企业集中。核心数据更新：核心数据更新：运营商数据维持稳健增长。前 3 个月，三家运营商实现电信主营业务收入 4469 亿元，同比增长 0.7%，按照上年不变价计算的电信业务总量同比增长 7.7%。3 月我国光模块出口数据有所增长，3 月当月同比增长 19.60%；1-3 月累计同比增长 3.18%。1Q25 微软/谷歌/Meta/亚马逊资本支出分别为 167 亿/172 亿/129 亿/250 亿美元，同比+53%/+43%/+102%

5、/+68%。1Q25 腾讯/阿里资本开支分别为 275 亿元/246 亿元，同比+91%/+121%。腾讯 1Q25 资本支出约占当季收入的 15%，基本符合之前腾讯预期资本支出占收入的比例为低两位数百分比。阿里 1Q25 资本支出 246 亿元，略低于此前市场预期。我们认为互联网厂商的资本支出增速略低于预期主要系 AI 芯片供应不足的问题，即，海外芯片采购受到限制，而国内芯片供应增长需要时间。投资建议与估值 建议关注国内 AI 发展带动的服务器、IDC、交换机、连接器等板块，以及海外 AI 发展带动的服务器、光模块等板块。风险提示 AI 商业价值不及预期、技术发展速度不及预期、供应链集中度过

6、高、行业监管加剧、市场竞争加剧的风险。行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 一、细分行业观点 服务器服务器：本周服务器指数-2.51%，本月以来，服务器指数-1.26%。服务器板块指数略有回调，我们认为主要系由于 AI芯片供应不足，阿里等互联网厂商资本支出略低于市场预期所致。本周腾讯、阿里公布业绩，腾讯 1Q25 资本开支同比增长 91%至 274.8 亿元，约占当季收入的 15%，基本符合之前腾讯预期资本支出占收入的比例为低两位数百分比。阿里 1Q25 资本支出仅 246 亿元，根据此前阿里资本支出计划，未来三年投入超过 3800 亿元，则平均每个季度的资本支出超过 30