【公司研究】通威股份-硅料电池两翼齐飞-20200214[28页].pdf

1、 1 / 28 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2020 年 02 月 14 日 公司研究证券研究报告 通威股份通威股份（600438.SH） 深度分析深度分析 硅料电池，两翼齐飞硅料电池，两翼齐飞 投资要点投资要点 事件：事件：2 月 11 日，公司公告，计划 2020-2023 年硅料产能由 2020 年的 8 万吨扩产至 22-29 万吨，电池片产能由 2019 年的 13GW（考虑未转固和能效提升等效产能 20GW）扩至 2023 年的 80-100GW，产能扩张超预期。 硅料产能将扩至硅料产能将扩至 22 万吨万吨-29 万吨万吨，成本优势凸显：，成本优势凸显：公司现有硅料产能约

2、8 万吨，处于全球前三。旧产能技改后综合能耗降低 62%，生产成本降至 5.5 万元/吨以下；新产能位于低电价地区，生产成本降至 4 万元/吨以下。公司规划 2021-2023 年产能分别扩至 11.5-15 万吨、15-22 万吨、22-29 万吨，新增产能生产成本目标 3-4万元/吨，现金成本目标为 2-3 万元/吨。低成本高品质硅料的释放，将使得高成本产能进一步出清，加速进口硅料替代进程。 电池片产能将扩至电池片产能将扩至 80-100GW，规模全球第一，成本全球，规模全球第一，成本全球最低最低：公司电池产能约20GW， 其中 PERC 电池 17GW， 多晶电池 3GW。 随着眉山 1

3、0GW 新产能的投放，2020 年底产能有望达到 30GW。公司 2021 年-2023 年规划产能 40-60GW、60-80GW、80-100GW，产能规模全球第一。目前电池片非硅成本已降至 0.25 元/W 以下，低于行业 0.34 元/W 的平均水平，远期非硅成本目标降至 0.18 元/W 以下，位处全球最低水平。公司近年新增产能以 PERC 电池为主，未来新增电池片产能包括 PERC+、Topcon、HJT 等新型产品技术路线。新型高效电池量产技术的导入，公司将继续保持在行业的领先地位与竞争力。 渔光一体，协同发展渔光一体，协同发展：公司传统业务是水产饲料，据公司年报披露，2018

4、年国内市占率约 12-15%。在此基础上，公司首创“渔光一体”光伏电站模式，形成“上可发电，下可养鱼”的经济生态圈。截至 2019H1，电站累计实现装机 1.4GW，在建项目容量 0.6GW。未来将依托养殖产业资源和光伏成本优势，在全国范围内推广“渔光一体”光伏电站，提升公司盈利能力。 平价前夜，拐点已至：平价前夜，拐点已至：2018 年光伏“531”新政后，光伏上游降价带动系统成本快速下降。海外大部分地区以及国内资源条件优越、消纳市场有保障的地区已实现平价上网，我国距离光伏全面平价上网仅一步之遥。根据国家能源局发布的2020年光伏发电项目建设有关事项征求意见稿，2020 年光伏项目补贴预算

5、15 亿元，预计平均度电补贴强度将降至 6 分钱以下，预计 2020 年补贴项目约 2223GW，考虑 2019 年转结项目， 今年国内光伏装机量有望达 4050GW， 同比增长超 50%，今年全球光伏新增装机有望达到 130150GW，同比增长 10%36%。 投资建议：投资建议：基于产能规划，保守估计公司 2019 年-2021 年硅料销量分别为 7.0 万吨/8.8 万吨/10 万吨，电池片销量 12 GW /21 GW /30GW，我们预计公司 2019 年至 2021 年规模净利润分别为 27.4 亿元、39.4 亿元、47.8 亿元，同比增长 35.5%、43.9%、21.5%，对

6、应每股收益分别为 0.70、1.01 和 1.23 元。净资产收益率分别为 15.9%、19.2%和 19.4%，首次覆盖，给予“买入-A”建议。 风险提示：风险提示：扩产不及预期扩产不及预期；光伏新增装机不及预期光伏新增装机不及预期；产品价格超预期下跌。产品价格超预期下跌。 电力设备 | 光伏 III 投资评级 买入-A(首次) 股价(2020-02-13) 18.03 元 交易数据交易数据 总市值（百万元） 70,003.18 流通市值（百万元） 70,003.18 总股本（百万股） 3,882.59 流通股本（百万股） 3,882.59 12 个月价格区间 10.73/18.03 元 一