纺织服饰行业+公司研究报告：消费升级与疫情双轮驱动露营风起国内市场成长空间大-220525（41页）.pdf

1、证券研究报告行业+公司首次覆盖纺织服饰 东吴证券研究所东吴证券研究所 1 / 34 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 纺织服饰行业+公司首次覆盖 消费升级与疫情催化，双轮驱动露营风起消费升级与疫情催化，双轮驱动露营风起 2022 年年 05 月月 25 日日 证券分析师证券分析师 李婕李婕 执业证书：S0600521120003 研究助理研究助理 赵艺原赵艺原 执业证书：S0600120100009 行业走势行业走势 相关研究相关研究 21 年报&22 年一季报总结：上下游表现分化，看好出口制造龙头 2022-05-16 定量测算人民币贬值对纺服企业业绩的影响

2、2022-05-15 增持（维持） Table_Summary 投资要点投资要点 户外风起，疫情下露营领跑增速。户外风起，疫情下露营领跑增速。中国户外行业 2021 年呈现复苏态势，近年来多个项目陆续兴起， 继路跑、 冰雪之后， 露营于 2020 年以来崭露头角、尤其 22 年 3 月份以来热度直线上升， 主要受益于疫情催化精致露营异军突起。不同于以户外生存为特点的野外露营，精致露营主打轻奢休闲，参与门槛低、活动场景丰富、受众广泛，推动露营从小众项目走入大众视野，20 年疫情之后热度不断高涨，露营相关企业注册数量猛增、露营地市场规模高速增长、网络关注度不断攀升、一级市场融资增多。 增长动力：消

3、费升级与疫情催化双轮驱动。增长动力：消费升级与疫情催化双轮驱动。1）短期疫情催化：）短期疫情催化：疫情下境内跨省市、出境游难以成行，露营场景局限性较低、住宿更为自由，既能亲近自然、又能保持充足社交安全距离，契合疫情下消费者出行偏好，推动短途露营热度高涨，22 年新一轮疫情爆发进一步刺激消费。参考海外，疫情对北美露营活动参与率提升催化作用同样明显， 且 21 年防疫政策放松后热度依旧不减。2）长期消费力提升奠定发展基础：）长期消费力提升奠定发展基础：户外休闲活动开展与国民经济水平相关性强， 参考日本经验， 1984 年日本人均 GDP 超 1 万美元后露营行业快速发展，至 1996 年参与人数年

4、均复合增速达 12%。2019 年我国人均 GDP 首超 1 万美元、为露营行业发展奠定经济基础。预计随消费者教育及习惯养成，露营有望成为一种生活方式、并在疫后仍将获得持续发展。3）社媒传播）社媒传播、政策驱动加速行业发展：、政策驱动加速行业发展：露营参与者以对社媒依赖性高的年轻群体为主，近期露营在社媒高度传播助推风潮兴起。14 年以来户外露营相关支持政策持续发布，夯实行业发展基础。 未来空间：中国露营行业潜力亟待挖掘，成长空间足。未来空间：中国露营行业潜力亟待挖掘，成长空间足。露营行业前景广阔，未来增长动力主要来自两个方面：1）渗透率提升：）渗透率提升：目前中国露营行业渗透率约 1%，对标美

5、日增长空间超 10 倍，提升途径来自于年轻群体自身渗透率提升、多年龄段扩充、由高线向低线城市渗透。2）人均消费额增长：）人均消费额增长：对比美日，中国户外服饰人均消费额提升空间较大，随 B 端露营地建设火热刺激服务消费并带动装备短期需求增长、C 端露营习惯养成产生装备消费升级动力，有望带来人均消费额提升。3）预计）预计 2025 年露营行业规模约年露营行业规模约 700亿元亿元。根据我们测算，2021/2025 年中国露营装备市场规模 82.56/155.21 亿元，露营行业整体市场规模 381.56/717.31 亿元、4 年 CAGR17.09%。 竞争格局：国际高端品牌积累深厚，本土品牌

6、有望抢占大众空白市场。竞争格局：国际高端品牌积累深厚，本土品牌有望抢占大众空白市场。露营行业涉及产业链多个环节，各环节发展状况、竞争格局均存差异。1）上）上游生产加工：游生产加工：上游对终端消费波动敏感性相对较低，经营稳定性更强。其中：原料生产商壁垒和利润率较高、但核心技术多源于国外；装备生厂商具备国际竞争力，参与者众多，行业处于充分竞争状态，头部企业优势渐显。2）中游露营地服务商）中游露营地服务商：核心竞争力部分来自区位优势，头部服务商采用“轻资产、重运营”模式、盈利能力较强，行业目前处发展初期、竞争格局尚不清晰。3）下游品牌商：）下游品牌商：直接受益于露营消费热潮，呈现金字塔竞争格局，国际