【中邮证券】国防军工行业报告：中国装备在印巴冲突中表现突出，主机厂比上游企业更受益于军贸增长-250513（14页）.pdf

1、证券研究报告：国防军工|行业周报 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业投资评级行业投资评级 强于大市强于大市|维持维持 行业基本情况行业基本情况 收盘点位 1502.54 52 周最高 1712.48 52 周最低 1113.62 行业相对指数表现行业相对指数表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 研究所研究所 分析师:鲍学博 SAC 登记编号:S1340523020002 Email: 分析师:王煜童 SAC 登记编号:S1340523070004 Email: 近期研究报告近期研究报告 军工行业 2024 年报和 2025 一季报综述：业绩短期承压，“十四五”收官行

2、业有望否极泰来-2025.05.09 国防军工行业报告国防军工行业报告 中国装备在印巴冲突中表现突出，主机厂比上游企中国装备在印巴冲突中表现突出，主机厂比上游企业更受益于军贸增长业更受益于军贸增长 投资要点投资要点 近期，因今年 4 月下旬的一场“恐怖袭击事件”，印巴局势骤然紧张。印度空军于当地时间 5 月 7 日凌晨发动“朱砂行动”（Operation Sindoor），对巴基斯坦境内的“恐怖主义设施”进行了袭击。巴基斯坦方面则称，“出于自卫”击落了 6 架印度军机（含 1 架无人机）。此次冲突凸显了中国装备的优异表现。2020-2024 年，中国出口到巴基斯坦的装备占中国军贸出口总量的 6

3、3%；中国军贸出口占全球军贸市场的比例为 5.9%，远低于美国的 43%、俄罗斯的 9.6%,略低于法国的 7.8%。我们认为，随着中国日益走向世界舞台中央，以及中国装备的突出表现，未来中国军贸有望获得更大发展。主机厂将更受益于军贸增长。主机厂将更受益于军贸增长。武器装备出口价格往往要高于内销价格，军贸溢价主要归属于主机厂和军贸公司，主机厂的利润率有望获得较大提升，例如国睿科技子公司国睿防务 2024 年净利率达到28.13%。上游企业仅受益于装备销量增长，而没有利润率提升的逻辑，我们认为，军贸应重点关注主机厂。展望 2025 年，“建军百年奋斗目标”任务进入下半场，军工行业订单有望迎来拐点，

4、在服务于提升装备性能或降低装备成本的新技在服务于提升装备性能或降低装备成本的新技术、以新域新质作战力量为代表的新产品、军贸和军用技术转化带来术、以新域新质作战力量为代表的新产品、军贸和军用技术转化带来的新市场方向或蕴含更大弹性的新市场方向或蕴含更大弹性。建议关注以下两条投资主线：1 1）航空航天主线和航空航天主线和“查漏补缺查漏补缺”新重点新重点：包括菲利华、烽火电子、高德红外、国科军工、中国海防、中科海讯、中航沈飞、航发动力、中航高科、光威复材、钢研高纳、图南股份、芯动联科、北方导航等；2 2）蕴含更大弹性蕴含更大弹性的的新技术、新产品、新市场新技术、新产品、新市场：包括航天智造、航天南湖、

5、国睿科技、中科星图、长盈通、华秦科技、晶品特装、上大股份、航天彩虹、广东宏大、臻镭科技、铖昌科技、海格通信、纳睿雷达、润贝航科、联创光电、国光电气等。风险提示风险提示 装备订单下达时间不确定；装备采购量价低于预期；新技术、新产品、新市场推广低于预期。-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%2024-052024-072024-102024-122025-022025-05国防军工沪深300发布时间：2025-05-13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目录 1 1 核心观点核心观点 .4 4 1.1 1.1 中国装备在印巴冲突中表现突出，主机厂比上游企业更受益于军贸增

6、长中国装备在印巴冲突中表现突出，主机厂比上游企业更受益于军贸增长 .4 4 1.2 1.2 投资建议投资建议 .6 6 2 2 行情概览行情概览 .6 6 2.1 2.1 军工板块表现军工板块表现 .6 6 2.2 2.2 个股表现个股表现 .7 7 2.3 2.3 军工板块及重点标的估值水平军工板块及重点标的估值水平 .7 7 3 3 数据跟踪数据跟踪 .8 8 3.1 3.1 定增数据跟踪定增数据跟踪 .8 8 3.2 3.2 股权激励数据跟踪股权激励数据跟踪 .9 9 3.3 3.3 重点细分领域信息跟踪重点细分领域信息跟踪 .1010 4 4 风险提示风险提示 .1212 请务必阅读正