【国盛证券】国盛化工：石油石化双周跟踪-250511（22页）.pdf

1、证券研究报告|行业周报杨义韬 分析师S0680522080002王瀚晨 研究助理S0680123070027国盛化工石油石化双周跟踪年 月 日2025 05 112核心观点：OPEC连续两个月超预期增产EIA5月月报大幅下调2025年油价指引，上调OPEC产量指引：EIA5月月报预计2025Q2-Q4油价分别为60.9、58.0、57.0美元/桶（-1.5、-3.7、-3.0美元/桶），供需方面，EIA预计2025年供给增量为138万桶/天，调减6万桶/天，其中OPEC调增9万桶/天，非OPEC调减15万桶/天，反映了OPEC年内较为激进的增产预期；预计2025年需求增量97万桶/天，调增7万

2、桶/天。供给侧：OPEC八国连续两个月宣布超预期增产计划，这是当下油价运行的主线。继4月3日OPEC宣布将在5月实施41.1万桶/天的产量增长后，5月3日，OPEC八国计划在6月继续实施41.1万桶/天增产，连续两个月上调增产指引，这成为当前油价低迷的主导因素。OPEC超预期增产的背后在于伊拉克、哈萨克斯坦等国对于产量纪律的不遵守行为。消息面上，5月8日，哈萨克斯坦能源部表示，该国没有计划在5月份削减石油产量。该国不断突破产量限制，在欧佩克+内部制造了紧张局势。此外，特朗普将在5月13日至16日访问沙特阿拉伯、阿联酋和卡塔尔，预告将发布“非常非常重大”的声明。彭博社报道，此次访问寻求巩固沙特阿

3、拉伯、阿联酋和卡塔尔对美国经济的计划投资。地缘：美伊谈判是短期油价向上反弹的风险点。4月12日以来，伊朗与美国已进行三轮间接谈判，5月11日将举行第四轮谈判。美方的诉求为伊朗实现和平核计划，伊朗方面的诉求为解除美国实施的非法制裁。乐观情景下，若谈判取得技术性突破（如阶段性解除制裁），可能导致伊朗产量的增加。悲观情景下，若双方谈判难以达成一致，或将导致地区冲突风险激增，这是当前油价向上反弹的重要因素之一。需求侧：短期关税缓和提升风险偏好，但美国经济不确定性仍在加剧。5月2日，中国商务部新闻发言人针对美方高层释放的关税缓和信号，表示中方正在进行评估。5月9日，特朗普宣布美英达成贸易协议，美元指数一

4、度反弹至100上方。美国近期经济硬数据整体表现韧性，一季度GDP因进口大增转负，但并未大幅低于市场预期，4月非农就业人口17.7万人(前值18.5，预期值13)，失业率也符合预期，一方面降低了经济衰退的担忧，另一方面也推迟了美联储的降息时间，未来是否发生衰退取决于关税进展与降息之间的相互掣肘。资料来源：Wind，国盛证券研究所供给侧（美国）：5月美国原油产量预计小幅下滑3美国原油产量与钻机数跟踪美国三大井数跟踪（座）美国石油和天然气钻机数跟踪（部）美国陆上与海上钻机数跟踪（部）5月，EIA预计美国原油产量为1337万桶/天，环比下滑9.8万桶/天。05001000150020002500024

5、681012141612/0914/0115/0516/0918/0119/0520/0922/0123/0524/09总产量（百万桶/天）钻机（座，右轴）单台钻机产量（桶/天，右轴）01002003004005006007008009001,0000200400600800100012001400160018002012 2013 2014 2015 2016 2017 2019 2020 2021 2022 2023 2024石油天然气（右轴）010203040506070050010001500200025002011 2012 2013 2014 2016 2017 2018 2019

6、 2020 2021 2023 2024陆地海上（右轴）400050006000700080009000100001100005001000150020002500300014/08 15/09 16/10 17/11 18/12 20/01 21/02 22/03 23/04 24/05新钻井完工井库存井（右轴）4OPEC+18国配额与产量（mb/d）伊朗原油产量跟踪供给侧（OPEC+）：减产联盟态度出现反转资料来源：Wind，IEA，OPEC，国盛证券研究所注1：2024年安哥拉退出OPEC，2023年之前数据进行剔除调整；墨西哥不包含在OPEC+减产范围内注2：OPEC-9包括：阿尔及利