【中邮证券】国防军工：业绩短期承压，“十四五”收官行业有望否极泰来-250509（30页）.pdf

1、证券研究报告：国防军工|深度报告 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业投资评级行业投资评级 强于大市强于大市|维持维持 行业基本情况行业基本情况 收盘点位 1492.79 52 周最高 1712.48 52 周最低 1113.62 行业相对指数表现行业相对指数表现（相对值）（相对值）资料来源：聚源，中邮证券研究所 研究所研究所 分析师:鲍学博 SAC 登记编号:S1340523020002 Email: 分析师:马强 SAC 登记编号:S1340523080002 Email: 近期研究报告近期研究报告 印巴冲突下，关注军贸市场投资机会-2025.05.08 业绩业绩

2、短期承压，“十四五”收官行业有望否极泰来短期承压，“十四五”收官行业有望否极泰来 投资要点投资要点 2022024 4 年，我们跟踪的年，我们跟踪的 7171 只军工标的只军工标的合计合计营收增速放缓，利润承营收增速放缓，利润承压压。71 只军工标的 2024 年共实现营业收入 5662.71 亿元，同比增长0.76%，共实现归母净利润 238.96 亿元，同比减少 26.24%，利润下滑的原因主要为整体毛利率同比下滑，整体毛利率 17.67%，同比降低1.80pcts。分板块看，船舶板块业绩增长显著，其他板块业绩不同程度承压。2024 年，船舶板块共实现营业收入 1900.51 亿元，同比增

3、长11.25%，实现归母净利润 65.52 亿元，同比增长 115.10%。合同负债总额维持高位，分板块增减变化显著合同负债总额维持高位，分板块增减变化显著。2024 年年末，71只军工标的合计合同负债 1985.63 亿元，同比增长 5.91%，其中，船舶板块合同负债同比增长 27.14%，航空、航天、国防信息化、地面兵装和材料板块合同负债分别同比减少 36.69%、减少 6.22%、减少8.69%、减少 74.70%、减少 1.00%。部分军工央企上市公司日常关联交易预计值保持较快增速，航空方面，洪都航空、中航重机、中航成飞 2025 年日常关联交易预计值同比增速分别为 26.26%、22

4、.22%、9.92%，保持较快增长；航天方面，航天电子 2025 年日常关联交易预计值同比增速为 6.67%；船舶方面，中国重工、中国船舶 2025 年日常关联交易预计值同比增速分别为 17.39%、3.38%，保持较快增长；兵器方面，内蒙一机 2025 年日常关联交易预计值同比增速 36.00%，主要由于产品结构变化。2025Q12025Q1，7171 只军工标的只军工标的营收、利润均同比下滑营收、利润均同比下滑。71 只军工标的共实现营业收入 1067.53 亿元，同比减少 3.15%，共实现归母净利润56.14 亿元，同比减少 4.40%。分板块看，船舶板块增速领先，地面兵装和材料板块业

5、绩同比增长，船舶板块实现营业收入 409.99 亿元，同比增长 9.81%，归母净利润为 20.48 亿元，同比增长 232.11%；地面兵装板块实现营业收入 32.31 亿元，同比增长 29.08%，归母净利润为 1.15 亿元，同比增长 38.80%；材料板块实现营业收入 42.95 亿元，同比增长 9.35%，归母净利润为 6.54 亿元，同比增长 2.08%。今年以来（2025 年 1 月 1 日至 4 月 30 日），中证军工指数下跌4.21%，申万军工指数下跌 4.18%。截至 2025 年 4 月 30 日，中证军工指数为 10201.94，军工板块 PE-TTM 估值为 96.

6、49 倍，军工板块 PB 估值为 3.27 倍。自 2014 年 1 月 1 日起，历史上有 74.88%的时间板块PE-TTM 估值低于当前水平，34.35%的时间板块 PB 估值低于当前水平。展望展望 20252025 年，“建军百年奋斗目标”任务进入下半场，军工行业年，“建军百年奋斗目标”任务进入下半场，军工行业订单有望迎来拐点，在服务于提升装备性能或降低装备成本的新技订单有望迎来拐点，在服务于提升装备性能或降低装备成本的新技-14%-9%-4%1%6%11%16%21%26%31%2024-052024-072024-092024-122025-022025-05国防军工沪深300发布