【公司研究】万孚生物-深度报告：产品优势叠加去中心化步入发展长周期-20200414[28页].pdf

1、 证券研究报告 1 报告摘要：报告摘要： 对发展阶段的判断对发展阶段的判断：产品优势叠加去中心化趋势，步入蓬勃发展的长周期：产品优势叠加去中心化趋势，步入蓬勃发展的长周期 （1）我们对）我们对 POCT 行业投资机会的把握：行业投资机会的把握：在医疗机构控费压力向上游传递的背景下， 产品迭代能力对企业发展阶段的判断至关重要。 （2）公司的技术平台优势和产品迭代能力为立身之本，）公司的技术平台优势和产品迭代能力为立身之本，“去中心化去中心化”趋势为发展契机。趋势为发展契机。 我们认为，公司产品不断推陈出新、适时借助外力吸收前沿技术、专注 POCT 领域及重 点应用场景打造特色，与我们提出 IVD

2、 企业发展的三个关键点相吻合，进入蓬勃发展 的长周期阶段。 重点解决投资者关注的三个问题，从行业层面看公司重点解决投资者关注的三个问题，从行业层面看公司产品产品和和渠道的核心竞争力渠道的核心竞争力 （1）POCT 产品壁垒产品壁垒是什么是什么？公司公司“技术技术+产品产品+市场市场”三位一体三位一体 我们认为 POCT 产品的壁垒不仅仅在于设计、生产、质控，还有技术平台的丰富度、新 品迭代的时效性、对市场需求变动的敏感性： 技术平台：相对单品推广，整体解决方案成为一个重要的发展趋势，对技术平台的丰 富度提出了要求。除了传统技术，公司开发了电化学、化学发光、分子诊断等新技术， 平台布局的完善程度

3、领先于同行企业， 其“1 平米 POCT 伴随快检实验室” 组合式解决方 案在新冠疫情中大放异彩。 产品迭代：POCT 单品规模小、单点产出低，企业光靠单品做大规模很难，需要发展 丰富产品线、多渠道业务。除了传统领域，公司培育了的流感、血气、凝血、肿瘤等新 领域产品，开拓新的细分领域、为业绩持续增长提供保障。 把握需求：在产品研发的选择上，其关建在于及时精准地把握市场变化、挖掘客户需 求，抢占先机。以此次新冠疫情为例，公司迅速研发新冠病毒检测产品，成为首批获准 上市的抗体快速检测试剂，并取得了欧盟颁发的 CE 认证，从而海内外市场的销售都贡 献了显著业绩增量。 （2） 大仪器的大仪器的 IVD

4、 企业企业， 介入， 介入 POCT 领域的难度在哪里？领域的难度在哪里？公司把握先机搭建渠道公司把握先机搭建渠道 我们认为大仪器厂家介入 POCT，除了要补充新技术平台（要求研发储备） 、设备小型 化处理（要求集成能力）外，更大的障碍在于 POCT 渠道分散、对企业营销的技术支持 和服务能力要求高，而大仪器厂家的客户集中在检验科、体检机构、第三方实验室等， 与 POCT 的营销协同性不强、渠道搭建成本高，其次最好的布局时机也已经错过。 公司深度营销，通过与分销商战略合作、并购渠道型公司掌握终端，进入临床检验、基 层医疗、灾难救援、现场执法及家庭个人健康管理等领域，销售人员近千人，产品销往 1

5、40 多个国家和地区，国内外的收入规模和增长速度都居国内同行首位。此次新冠疫情 的刺激下，公司在传染病领域的影响力有望进一步提升、进而带动后续产品扩张。 （3）分级诊疗、）分级诊疗、五大五大中心建设等政策对行业的影响中心建设等政策对行业的影响，能否量化？能否量化？增量增量超超 150 亿亿 分级诊疗和基层建设，二级以下医院及基层医疗机构的常见病、多发病、慢性病患者 数量增加，我们测算长期来看基层市场有望为 POCT 行业提供近百亿的增量。 危急重症的管理对救治时间窗口要求严格的，从而有望受益于胸痛中心、卒中中心、 创伤中心等五大危急重症中心的建设。我们测算在未来 3-5 年内有望带来 50 亿

6、以上的 增量空间。 我们认为，公司已在各级医院、医疗机构建立了良好的用户基础，有望优先把握终端用 户需求、 显著受益于五大中心、 临床科室、 基层医疗机构三大市场对 POCT 产品的需求， 驱动国内市场销售快速增长。 推荐推荐 上调评级 当前价格当前价格： 77.60 元元 交易数据交易数据 2020-4-13 近 12 个月最高/最低（元） 80.3/30.65 总股本（百万股） 343 流通股本（百万股） 239 流通股比例（%） 69.83 总市值（亿元） 266 流通市值（亿元) 186 该股与沪深该股与沪深 300 走势比较走势比较 -15% 13% 40% 68% 96% 124%