【东方证券】医药生物2024年报及2025年一季报综述：创新领航，春华秋实-250506（9页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。医药生物行业 行业研究|动态跟踪 上市公司上市公司：板块分化持续加深，化学制药表现亮眼板块分化持续加深，化学制药表现亮眼。全行业 24 年营收增速同比-0.6%，为近年来首次增速同比下滑；从利润端看，归母净利润和扣非净利润分别同比-8.1%和-5.9%，较 23 年增速降幅有所收窄。25Q1，全行业营收和利润增速均持续下行，业绩仍有压力，主要原因在于：去年一季度呼吸道疾病诊疗增加导致基数较高，以及院外消费力较弱所致。化药加速化药加速兑现兑现，CXO 逐季

2、改善，生物制品承压。逐季改善，生物制品承压。1）从营收从营收端端看：看：首先，零售/化学制药/医疗器械 24 年营收同比增速分别为：4.5%/4.2%/1.8%，都超过行业平均（-0.6%），可见院内/院外诊疗均已恢复正常；其次，生物制品/中药同比增速分别为-15.8%/-4.1%；CRO&CMO 全年收入增速虽然下降 5.1%，但已呈现出逐季快速修复趋势。从 25Q1 来看，CRO&CMO 业绩持续回暖，同比增速大幅提升至 11.2%，远超行业平均（-4.3%）；零售板块增速持续高于行业平均水平。同时，生物制品和中药表现仍欠佳。2）从净利润）从净利润端端看看：24 年仅有化学制药扣非净利润同

3、比实现正增长（97.7%）且大幅高于行业平均（-5.9%），主要系部分创新药产品快速放量，相关企业亏损收窄；医疗服务、医药零售利润增速下滑较大。25Q1 利润端与营收端趋势相仿，CRO/CMO 和化学制药增速均显著高于行业平均。总体来看：a）化学制药表现亮眼，尤其是盈利能力显著改善；b）CRO/CMO 板块困境反转，业绩加速修复；c）生物制品短期业绩压力较大。“低仓位“低仓位+估值底估值底+稳增长”，配置性价稳增长”，配置性价比比高高。公募基金产品重仓股中的医药持仓占比从 24Q1 的 11.2%持续下降至 24Q4 的 8.7%。截止 25Q1 末，持仓占比小幅上升，环比提升 0.4%至 9

4、.1%。其中，非医药主题基金（全市场基金）重仓股中的医药持仓为 4.4%。从历史数据看，当前医药持仓比例接近历史最低值，同时也显著低于医药总市值占比（6.3%），即低配状态。从细分领域配置来看，医药基金重从细分领域配置来看，医药基金重仓化学制药仓化学制药和和 CRO/CMO。去年下半年以来，化学制药的仓位显著高于其他板块，25Q1 已提升至 32%，为近年来最高点；CRO/CMO 仓位也从 24Q1 最低点（13%）快速上升至 21%。同时，医药基金小幅下调器械与中药持仓，25Q1 环比分别下降 3%至 15%、4%至 5%；生物制品和医疗服务仓位相对稳定，分别为 8%和 5%；零售和流通几乎

5、无持仓。从 2024 年报和 2025 年一季报数据来看，随着诊疗需求的持续释放以及国产创新产品进入商业化周期，部分板块持续边际改善。考虑到供给端创新所带来的需求端快速增长，未来若干个季度行业成长较为确定，再叠加“低仓位+估值底”，我们认为当前是配置医药行业极佳的时间点。从细分领域来看：1）创新药产业链（Biotech+CXO+上游）和部分出海器械，建议关注：奥赛康、益方生物-U、迈威生物-U、泰恩康、和黄医药、药明康德、药康生物、百普赛斯、美好医疗等；2）院内产品（中药/化药/器械）成长更为确定，建议关注：恒瑞医药、科伦药业、信立泰、海思科、恩华药业、特宝生物、迈瑞医疗、甘李药业等。风险提示

6、风险提示 1、如果院内诊疗秩序出现重要不利干扰，将会影响科室器械采购和院内药/械销售，进而带来相关公司业绩波动；2、如果全球生物医药行业投融资持续处于低谷，可能导致在研管线规模缩小，CXO和上游相关企业也有一定压力。投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 医药生物行业 报告发布日期 2025 年 05 月 06 日 伍云飞 执业证书编号：S0860524020001 香港证监会牌照：BRX199 傅肖依 执业证书编号：S0860524080006 坚守院内，创新担纲：医药生物 2024年三季报综述 2024-11-11 回归正常成长，坚守院内：医药生物2023 年报&2024 一