【国盛证券】通信行业周报：光的三个边际变化——关税、需求与持仓结构-250427（16页）.pdf

1、证券研究报告|行业周报 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 通信通信 光的三个边际变化光的三个边际变化关税、需求与持仓关税、需求与持仓结构结构 关税扰动引发市场过度避险，但全球关税扰动引发市场过度避险，但全球 AI 产业基建的产业浪潮仍在加速兑产业基建的产业浪潮仍在加速兑现。我们认为，从政策需求看，关税压力正在逐步释放，市场对此逐步形现。我们认为，从政策需求看，关税压力正在逐步释放，市场对此逐步形成预期，光通信行业有望得到估值修复；从需求维度看，本周国内如新易成预期，光通信行业有望得到估值修复；从需求维度看，本周国内如新易盛、仕佳光子等光模块厂商业绩仍保

2、持极高增速，海外下游厂商如谷歌等盛、仕佳光子等光模块厂商业绩仍保持极高增速，海外下游厂商如谷歌等仍保持高仍保持高 Capex 指引，指引，AI 叙事逻辑并未发生改变；从持仓结构看，在关叙事逻辑并未发生改变；从持仓结构看，在关税政策导致光通信板块的下跌过程中，大量资金离开光通信板块，筹码结税政策导致光通信板块的下跌过程中，大量资金离开光通信板块，筹码结构明显改善，市场情绪回暖后光通信板块将成为新增资金弹性最大板块，构明显改善，市场情绪回暖后光通信板块将成为新增资金弹性最大板块，建议重视回调机会。建议重视回调机会。【关税政策态度缓和，估值有望修复】【关税政策态度缓和，估值有望修复】特朗普态度转变，

3、关税政策有望缓和。特朗普态度转变，关税政策有望缓和。据央视网报道，当地时间 4 月 22日，美国总统特朗普在白宫谈及对华关税问题时表示，当前对华关税确实很高，协议达成后美对华关税将大幅下降。同一天，美财长贝森特也表示，当前僵局“难以为继”，高关税不可持续。结合之前 CBP于 4 月 11 日发布的特定产品对等关税豁免指南，虽然后续特朗普政府根据贸易扩张法第 232 条款对进口药品和半导体启动国家安全调查，但总体来看关税政策仍有缓和迹象。我们认为，目前光通信行业估值已充分包含关税相关风险，且未来如果关我们认为，目前光通信行业估值已充分包含关税相关风险，且未来如果关税政策有所缓和，风险将逐步释放，

4、估值有望修复。目前大部分光通信行税政策有所缓和，风险将逐步释放，估值有望修复。目前大部分光通信行业企业股价较关税政策后仍存在较大缺口，建议重视回调机会。业企业股价较关税政策后仍存在较大缺口，建议重视回调机会。【需求侧：下游厂商需求仍在，【需求侧：下游厂商需求仍在，AI 叙事逻辑并未改变】叙事逻辑并未改变】市场部分担心关税可能导致市场部分担心关税可能导致 AI 算力需求可能停滞不前甚至衰退，但从需算力需求可能停滞不前甚至衰退，但从需求侧看下游厂商的收入仍受益于求侧看下游厂商的收入仍受益于 AI 而保持较高增速，同时而保持较高增速，同时 Capex 依旧依旧保持超预期状态。保持超预期状态。本周周四

5、谷歌公布25Q1 财报，财报显示公司 2025Q1营收达 902 亿美元，同比增长 12%；净利润 345.4 亿美元，同比大增46%，超出市场预期。其中云计算业务和广告业务均保持高增速，且公司明确表示，受益于 AI 对营销的驱动广告转化率显著提升。且公司表示仍维持此前年报给出的 2025 全年 750 亿美元的 Capex 指引，且25Q1 公司 Capex 为 172 亿美元，同比增长 43%，Capex 主要用于服务器、数据中心等领域。我们认为，尽管市场对算力需求仍持观望态度，但从本次财报季已经发布我们认为，尽管市场对算力需求仍持观望态度，但从本次财报季已经发布的财报来看，的财报来看，A

6、I 需求并未放缓。无论是上周台积电给出的业绩增速指引，需求并未放缓。无论是上周台积电给出的业绩增速指引，还是本周新易盛等国内光模块厂商给出的优异业绩以及谷歌等下游厂商还是本周新易盛等国内光模块厂商给出的优异业绩以及谷歌等下游厂商的业绩以及的业绩以及 Capex 指引，均证明指引，均证明 AI 叙事逻辑本身并未发生改变，在应叙事逻辑本身并未发生改变，在应用创新进入爆发期的现状下，算力基建的刚性需求仍在，行业景气度仍将用创新进入爆发期的现状下，算力基建的刚性需求仍在，行业景气度仍将持续。持续。增持增持（维持维持）行业走势行业走势 作者作者 分析师分析师 宋嘉吉宋嘉吉 执业证书编号：S0680519