【民银国际】运动鞋服行业：定量推演“对等关税”对鞋服OEM行业及品牌商影响-250425（15页）.pdf

1、 证券证券研究报告研究报告消费消费研究研究 运动鞋服行业运动鞋服行业 定量推演定量推演“对等关税”“对等关税”对对鞋服鞋服 OEM 行业及行业及品牌商品牌商影响影响 全球纺织鞋服产能位于东南亚全球纺织鞋服产能位于东南亚+中国，对等关税力度与范围超预期中国，对等关税力度与范围超预期：4 月以来美国征收对等关税，中国累计达 145%，越南 46%、柬埔寨49%、印尼 32%、孟加拉国 37%。近几年中国仍是美国纺织服装及鞋类的第一大进口来源国。23 年中国占美国纺织服装进口额的 26%。2024 年中国纺织服装出口额达 3,011 亿美元，出口至美国占 17%。鞋服代工制造商鞋服代工制造商-品牌商

2、品牌商-消费者关税分担消费者关税分担推演推演，我们的观点我们的观点：（1）短期、中期、长期关税成本将转移到供应链短期、中期、长期关税成本将转移到供应链-品牌及渠道品牌及渠道-消费者消费者的不同环节：的不同环节：90 天关税豁免期内对部分地区征收 10%“基准关税”。今年内预计品牌商、鞋服 OEM 受关税压力较小，短期品牌承担；中短期品牌承担；中期期上游制造上游制造+品牌品牌+消费者共担消费者共担，鞋服 OEM 企业存在关税分摊及盈利能力承压的风险；长期长期消费者承担，消费者承担，即额外关税成本将通过改善终端折扣、提价等方式逐步转移至消费者。（2）品牌商：）品牌商：假设品牌商不提价且不压成本，完

3、全通过牺牲毛利率方式承担关税成本，我们测算得出“对等关税”将对品牌商美国业务毛利率造成15%负面影响，对品牌毛利率造成 3%-7%负面影响。国际运动品牌或通过改善折扣、新品提价、供应链短期让利等分担关税。（3）鞋服鞋服 OEM 企业：企业：在中期 25Q4 和 26 年或存在关税分摊风险，对美订单或需短暂阶段性让利于品牌商。对于发货地往美国的订单，鞋服 OEM 或需与品牌阶段性共渡难关。关注企业的四大要素 对美订单占比、客户结构（品牌商加价倍率、折扣控制能力）、产能地分布、以及在品牌商核心供应链网络中是否有独特地位。对于鞋服对于鞋服 OEM 企业企业，当前的应对，当前的应对：（1）出货计划：）

4、出货计划：由于 90 天豁免期，晶苑国际、九兴控股、超盈国际等均反馈目前订单仍按计划生产，普遍反馈目前产能利用率较满。中国产能供应中国和非美地区，美国订单由东南亚产能供应。（2）关税成本分摊：）关税成本分摊：部分供应商企业提及有与部分品牌在协调，因仍在 90 天期内，暂无明确定论，具体分担取决于双方谈判能力。关税成本分摊存在两种说法：说法一关税成本分摊存在两种说法：说法一是根据代工在鞋服价值链中的占比来分担，对于运动鞋/服，代工制造占 15-20%，品牌端占 30-40%，零售端占 40-50%。说法二说法二是考虑到 OEM 厂商的净利润率较薄，普遍在个位数10%附近，关税成本的分摊取决于其在

5、供应商网络的地位及谈判能力。对于定价倍率高的客户且有独特地位的OEM 厂商，受影响较小。投资建议投资建议：中长期我们认为鞋服供应链行业整合仍将持续，因为额外的关税成本、更高的产地布局和快速交期要求将令中小厂出清。即头部鞋服 OEM 企业将强者恒强，在品牌采购中的份额有望继续扩大。综上，当前阶段可重视内需板块（例如本土运动鞋服品牌、潮玩、乳制品等）。若未来估值充分反映鞋服 OEM 厂商阶段性盈利压力风险，考虑到行业长期竞争格局将稳定，头部企业投资价值将逐步体现。民银民银国际国际研究团队研究团队 分析师：分析师：何丽敏何丽敏 电电 话：话：37288036 Email： 相关报告：相关报告：民银国

6、际-消费行业研究：美国加征关税影响速评-20250403 2025 年年 4 月月 25 日日 消费消费行业研究行业研究 请仔细阅读本报告最后部分的免责声明请仔细阅读本报告最后部分的免责声明 2 2 公司更新公司更新 目录目录 1.全球纺织鞋服产能主要位于东南亚+中国，对等关税力度与范围超预期 3 2.鞋服代工制造商-品牌商-消费者关税分担推演.6 3.关注鞋服代工制造商对美订单占比、客户结构、产能分布.9 4.鞋服代工企业、品牌商的应对.9 5.投资建议.11 风险提示.12 图表图表目录目录 图 1：美国对各地区征收“对等关税”.3 图 2：国际运动品牌耐克、阿迪达斯、Lululemon、