【公司研究】拓普集团-首次覆盖报告：汽车NVH行业龙头企业新兴业务打开中长期成长空间-20200427[29页].pdf

1、 -1- 证券研究报告 2020 年 04 月 27 日 拓普集团（拓普集团（601689.SH） 汽车汽车/汽车零部件汽车零部件 汽车汽车 NVH 行业龙头企业行业龙头企业，新兴新兴业务业务打开打开中长中长期成长空间期成长空间 拓普集团首次覆盖报告拓普集团首次覆盖报告 公司深度公司深度 国内汽车国内汽车 NVH 行业龙头企业，市占率持续提升行业龙头企业，市占率持续提升 公司是国内汽车 NVH 行业龙头企业。汽车 NVH 行业市场空间大，但市场 集中度较低。近年来，公司凭借其出色的整车同步研发能力，持续稳定地扩 大其市场份额。经测算，2018 年，公司橡胶减震产品国内市占率到达 17%， 内饰

2、功能件产品国内市占率达到 9%，未来市占率提升空间依然较大。 顺应汽车电动化发展之势，顺应汽车电动化发展之势，多方位布局底盘轻量化业务多方位布局底盘轻量化业务 底盘轻量化业务是公司未来发展的战略方向。 公司是全球范围内少数能够同 时掌握高强度钢和轻合金核心工艺的制造商。 公司围绕轻量化业务布局了五 大核心工艺，即锻造工艺、真空精密压铸工艺、差压铸造工艺、挤压铸造工 艺及高压压铸工艺。目前，底盘业务包括副车架、控制臂、转向节等产品， 底盘产品价值量高，具备较大的市场空间。目前，公司已成功进入特斯拉配 套体系，为特斯拉提供副车架、底盘结构件等产品。轻量化底盘业务已成为 公司保持高速增长最重要的引擎

3、。 布局汽车电子前沿业务，智能化趋势中抢占先机布局汽车电子前沿业务，智能化趋势中抢占先机 高附加值的汽车电子产品是公司向科技型企业转型而布局的核心业务。目 前，公司正在积极布局智能刹车与智能转向两大核心系统，并以此积累研发 能力， 将产品线扩展至电子真空泵、 电子水泵等第二梯队的汽车电子类产品。 同时， 公司紧跟国际巨头博世步伐， 积极开发智能刹车系统的关键模块 IBS， 预计到 2022 年，公司汽车智能刹车系统项目 IBS 产能将达到 150 万套。未 来公司有望充分享受汽车智能驾驶发展带来的红利。 盈利预测、估值与评级盈利预测、估值与评级 我们预计公司 2019-2021 年归母净利润分

4、别为 5.15、6.81、8.14 亿元，对应 EPS 分别为 0.49、0.65 和 0.77 元。对应最新收盘价 PE 分别为 44、33 和 28 倍。综合考虑汽车行业“新四化”发展趋势，公司成功进入特斯拉配套体系， 单车配套价值量价齐升，公司盈利能力持续改善等因素，给予公司 2020 年 PE 估值 36-38 倍，对应股价 23.4-24.7 元。首次覆盖给予“推荐”评级。 风险风险提示提示：全球新冠疫情超出预期风险，汽车行业景气度不及预期风险， 主要客户销量不及预期风险，原材料价格大幅上涨风险，新业务发展进度不 及预期风险 财务摘要财务摘要和估值指标和估值指标 指标指标 2017A

5、 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 5,090 5,984 5,450 6,209 7,312 增长率(%) 29.3 17.6 -8.9 13.9 17.8 净利润(百万元) 738 753 515 681 814 增长率(%) 19.9 2.1 -31.6 32.1 19.6 毛利率(%) 29.0 26.9 25.6 26.1 26.4 净利率(%) 14.5 12.6 9.5 11.0 11.1 ROE(%) 11.4 10.4 6.9 8.7 9.6 EPS(摊薄/元) 0.70 0.71 0.49 0.65 0.77 P/E 30.8 30.2 4

6、4.1 33.4 27.9 P/B 3.5 3.1 3.1 2.9 2.7 资料来源：Wind、新时代证券研究所预测，股价时间为 2020 年 4 月 24 日 推荐推荐（首次首次评级评级） 胡皓（分析师）胡皓（分析师） 证书编号：S0280518020001 杨铎（联系人）杨铎（联系人） 证书编号：S0280117110013 市场数据市场数据 时间时间 2020.04.24 收盘价(元)： 21.54 一年最低/最高(元)： 9.07/27.0 总股本(亿股)： 10.55 总市值(亿元)： 227.24 流通股本(亿股)： 10.48 流通市值(亿元)： 225.83 近 3 月换手率：