【华源证券】航运船舶市场系列十四：全球航运脱碳方案初定，经济性措施利好造船-250420（7页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告航海装备航海装备行业点评报告行业点评报告hyzqdatemark投资评级投资评级：看好看好（维持）（维持）证券分析师证券分析师孙延SAC：S曾智星SAC：S王惠武SAC：S联系人联系人张付哲板块表现：板块表现：全球航运脱碳方案初定，经济性措施利好造船全球航运脱碳方案初定，经济性措施利好造船航运船舶市场系列十四投资要点：投资要点：2 20 02 25 5 年年 0 04 4 月月 2 20 0 日日源引金融活水 润泽中华大地请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的

2、评级说明和重要声明第 2页/共 7页图表图表 1 1：IMOIMO 在不同阶段制定了目标和法规措施，逐步推动航运脱碳在不同阶段制定了目标和法规措施，逐步推动航运脱碳注：以上减排目标均以 2008 年为基准。资料来源：UN,ABS,中国船级社，CR Class，华源证券研究所图表图表 2 2：基于基于 GFIGFI（碳强度碳强度）的的两级合规目标两级合规目标和激励机制和激励机制资料来源：ABS,华源证券研究所源引金融活水 润泽中华大地请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 3页/共 7页图表图表 3 3：HFHFO O和和LNLNG G两种常用船用

3、燃料或将两种常用船用燃料或将在在 2032035 5年之前年之前无法满足无法满足 IMOIMO 脱碳中期措施的最低要求（基础目标）脱碳中期措施的最低要求（基础目标）图表图表 4 4：完全使用完全使用 HFOHFO 的船舶或将在的船舶或将在 2028-302028-30 年承受年承受约约100100 美元美元/吨的合规费用，吨的合规费用，LNGLNG 燃料船则可免于合规费用燃料船则可免于合规费用资料来源：ABS，克拉克森，华源证券研究所资料来源：ABS，克拉克森，华源证券研究所源引金融活水 润泽中华大地请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 4页/

4、共 7页图表图表 5 5：根据我们测算，使用根据我们测算，使用 G GHGHG 含量更低的燃料较提高船舶能效更能有效降低潜在合规费用含量更低的燃料较提高船舶能效更能有效降低潜在合规费用资料来源：克拉克森、华源证券研究所测算源引金融活水 润泽中华大地请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 5页/共 7页图表图表 6 6：IMOIMO 零碳基金奖励要求极高零碳基金奖励要求极高，可能仅有生物可能仅有生物 LNGLNG、蓝蓝/绿甲醇和绿氨才能满足绿甲醇和绿氨才能满足图表图表 7 7：传统重油是当前船队的主要燃料选择传统重油是当前船队的主要燃料选择，占比超

5、过占比超过全球船队运力全球船队运力 8 8 成（成（GTGT 计）计）资料来源：ABS，克拉克森，华源证券研究所资料来源：克拉克森，华源证券研究所图表图表 8 8：对于对于 20152015 年之前建造的船舶，无法改装年之前建造的船舶，无法改装绿色绿色燃料将大幅降低其未来的经济性燃料将大幅降低其未来的经济性国际航运船舶国际航运船舶主机类型二冲程低速主机为主主机改装要求电控主机，且缸径至少 50cm船龄要求2015 年 1 月 1 日之后试航，即当前船龄 10 年及以内的船舶改装成本包括燃料存储和供应系统的改装成本介于 500 万美元到 1500 万美元之间具体取决于燃料的类型。经济可行性前提改

6、装成本(包括燃料存储和供应系的前提统成本)不应超过船舶新建成本的 25%，即一艘船的新建成本至少为 5000 万美元左右才适合改装。资料来源：信德海事绿色航运公众号，华源证券研究所源引金融活水 润泽中华大地请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 6页/共 7页图表图表 9 9：预计预计 20152015 年之前建造船舶（约占现有运力年之前建造船舶（约占现有运力 6 6 成）或将在成）或将在 20302030 年之前年之前需要被使