海螺水泥：“新时代”增长引擎成本竞争优势分析-220524（58页）.pdf

1、公司深度研究 | 海螺水泥 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 新时代，新海螺，新征程新时代，新海螺，新征程 海螺水泥（600585.SH）首次覆盖报告 公司深度研究公司深度研究 | 海螺水泥海螺水泥 公司评级 买入 股票代码 600585 前次评级 评级变动 首次 当前价格 37.50 近一年股价走势近一年股价走势 分析师分析师 李华丰李华丰 S0800521070003 18516181967 相关研究相关研究 -27%-22%-17%-12%-7%-2%3%2021-052021-092022-01海螺水泥沪深300 核心结论核心结论 海螺海螺中国水泥中国水泥行业优质龙头行业优质

2、龙头。公司主营业务为水泥熟料、骨料、商品混凝土的制造与销售， 截至 21 年底拥有熟料产能 2.69 亿吨， 水泥产能 3.84亿吨，骨料产能 6580 万吨，商混产能 1470 万方，水泥产能全国第二。97 年至 21 年熟料/水泥产能 CAGR 接近 20%,而净利润 CAGR 达 24%。 水泥水泥 “新时代” ，海螺水泥“新时代” ，海螺水泥引领行业前行引领行业前行。行业“新时代”的最大特征是需求平稳、供给严控、企业更加自律，企业间的单一市场份额竞争不再是第一矛盾， 对抗市场波动、 追求质量发展成为大企业之间的共识。 同时，碳中和背景下，行业能耗标准的提升、碳成本的潜在影响，龙头企业加

3、速绿色节能发展，在产线节能技改的基础上进一步布局新能源产业。 “新时代新时代”的增长引擎：的增长引擎：产业链延伸和节能减碳。产业链延伸和节能减碳。经过多年的发展，公司一体化产业链已初现成效，骨料业务收入占比提升至 1.08%。海外方面，22 年海螺在东南亚产能有望达到 5140 万吨，进一步支撑海外营收增长。在产业链延伸的同时，公司注重绿色节能发展以期助力双碳目标完成，22 年公司计划投入 50 亿元发展光伏电站、 储能项目等新能源业务， 预计到 22 年底，光伏发电装机容量可达 1GW，年发电量可达 10 亿度，大约可节约电费 5 亿元。 低成本战略构筑护城河，成就低成本战略构筑护城河，成就

4、水泥水泥“盈利王者盈利王者”。早期长三角区域的 T 型战略布局为公司带来了资源、物流、市场等多方面优势，是低成本战略的根本，也为海螺进军中、南、西部奠定了基础。后期合理的产能布局、领先的技术装备、优质的生产效率，进一步稳固护城河。 投资建议：我们预计公司 2022-2024 年预计实现归母净利 340/354/367亿元，给予公司 2022 年目标 PE 7.5 倍，对应目标价 48.08 元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：区域协同破裂、下游需求超预期下滑、疫情反复 核心数据核心数据 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 176,243 16

5、7,953 178,919 184,062 187,152 增长率 12.2% -4.7% 6.5% 2.9% 1.7% 归母净利润 (百万元) 35,130 33,267 33,987 35,422 36,743 增长率 4.6% -5.3% 2.2% 4.2% 3.7% 每股收益（EPS） 6.63 6.28 6.41 6.68 6.93 市盈率（P/E） 5.7 6.0 5.8 5.6 5.4 市净率（P/B） 1.2 1.1 0.9 0.8 0.7 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告证券研究报告 2022 年 05 月 24 日 公司深度研究 | 海螺水泥 2 |

6、请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 05 月月 24 日日 索引 内容目录 投资要点 . 7 关键假设 . 7 区别于市场的观点 . 7 股价上涨催化剂 . 7 估值与目标价 . 7 海螺水泥核心指标概览. 8 一、水泥“新时代” ，海螺“新阶段” . 9 1.1 “新时代”特征：需求平稳 . 9 1.2 海螺 CONCH 的“新阶段” . 15 二、 “新时代”的增长引擎：产业链延伸和节能减碳 . 20 2.1、上、下游产业链延伸，打造富有竞争力的水泥建材集团 . 20 2.1.1 上、下游产业链延伸，打开成长天花板 . 20 2.1.2 多元化，低碳化，铸就