金属行业专题报告：电池金属市场分析与展望-220524（22页）.pdf

1、2022年年5月月24日日金属行业专题报告金属行业专题报告电池金属市场分析及展望电池金属市场分析及展望拜俊飞拜俊飞中信证券研究部中信证券研究部 金属行业分析师金属行业分析师1 1核心观点核心观点锂锂锂矿短缺的行情预计将贯穿2022年，成为制约锂产能增长的关键要素锂精矿拍卖销售导致锂盐成本管理失控，南美锂价快速上行，锂价在2022年预计保持高位运行预计2023年起锂供应增长加速，供需格局走向宽松，锂价或开启下行，2024年锂价下行压力较大资源自给率和业绩高确定性成为下半年锂板块择股的核心逻辑镍镍“镍金属”和“镍盐”的二元格局短期内无法改变，价格回归常态仍需时间印尼镍冶炼产能释放在即，掌握红土镍矿

2、湿法冶炼技术的企业已经形成了显著的先发优势镍板块的投资逻辑主要来自一体化降本，矿产资源属性并不强钴钴资源依赖效应和全球供应链不畅导致钴价短期内维持高位动力电池用钴对价格和股价影响逐渐弱化，合金等传统领域用钴或存在差异化投资机会锰锰锰是最受益于电池正极材料技术路线变更的金属品种电池用锰占整体锰消费量比例过低是锰行业投资的主要逻辑瑕疵mX8XoQoNsPtOnMtNnO6M8Q8OmOmMtRpNfQpPnQeRmOmRaQmNnNNZqQrRMYnPwO2锂：锂：2022年锂价预计维持高位运行年锂价预计维持高位运行3 3资料来源：Wind，中信证券研究部锂价和锂板块走势复盘锂价和锂板块走势复盘锂

3、价和锂板块走势回顾锂价和锂板块走势回顾0510152025303540450200040006000800010000120002015-072016-072017-072018-072019-072020-072021-07锂矿指数电池级碳酸锂价格（元/吨）2017年锂板块在锂价并未突破前高的基础上股价高点明显高于2016年，核心因素是锂价中枢抬升，企业盈利较2016年明显增厚，估值合理化之后可在锂价不出现大涨的前期下继续上涨本轮锂价高度已经远超2017年，当前价格对应企业的盈利也远超2017年，估值跌落至历史底部，后续锂板块再次向上的动力取决于：1）涨价影响需求的负反馈情绪消除；2）持续两

4、个季度业绩超预期带来的情绪回暖和估值修复，核心变量是核心变量是2022年年Q2的下游消费数据的下游消费数据保持高景气保持高景气2021年7-9月锂板块的急速上涨部分透支了对后续锂价上涨的预期，12月以来对于锂价过高影响需求的恐慌造成了板块二次下跌，未能受益于业绩增厚出现反弹2016-2017年是国内企业海外收购和签订包销的高峰期,2017年起澳矿陆续投产，2017年11月的拐点对应的是澳洲锂矿投产的前夕，供应即将大量入场澳洲锂矿投产叠加消费不及预期，锂价快速下跌，引发上游矿山停产减产，叠加疫情影响，供应端迅速修复锂价触底反弹，2021年下半年开始矿山开始扩产复产，但增量集中入场时间要到2022

5、年底在锂价上涨过程中都出现了价格上涨但股价回调的现象，也即涨价预期兑现2021Q2出现的锂价调整，股价上涨对于当前时点锂板块的配置具备极强的参考意义，2022Q2预计将有类似行情出现4 4资料来源：相关公司公告，中信证券研究部澳洲锂矿已经开始“复产潮”，但内部流通和拍卖销售制约了供应释放澳洲锂矿已经开始“复产潮”，但内部流通和拍卖销售制约了供应释放澳洲锂矿运营现状澳洲锂矿运营现状Pilgangoora（含（含Altura）股权股权：Pilbara Minerals（100%）资源量资源量：283.5Mt 1.27%Li2O储量储量：132.5Mt 1.25%Li2O产能产能：36万吨/年+原A

6、ltura 20万吨/年包销：包销：赣锋锂业、容汇锂业、天宜锂业、长城汽车、POSCOKathleen Valley股权股权：Liontown Resources（100%）资源量资源量：156Mt 1.40%Li2O储量储量：70.8Mt 1.40%Li2O设计产能设计产能：35万吨/年拟投产时间：拟投产时间：2024年Greenbushes股权股权：天齐&IGO（51%）雅保（49%）资源量资源量：178Mt2.0%Li2O储量储量：133Mt2.1%Li2O产能产能：134万吨/年包销：包销：天齐锂业、雅保Mt Cattlin股权股权：Galaxy Resources（100%）资源量资