【公司研究】天味食品-整装待发看未来全速奔跑-20200310[32页].pdf

1、 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2020 年 03月 10日 天味食品天味食品（603317.SH） 整装待发，整装待发，看未来看未来全速奔跑全速奔跑 立足底料及川调的多品牌全能健将立足底料及川调的多品牌全能健将。公司成立于 2007 年，自设立以来一直 专注于川味复合调味料的研发、生产和销售，目前已经形成火锅底料、川菜 调料、香肠腊肉调料、香辣酱等九大产品系列，并拥有“大红袍”、“好人 家”、“天车”及“有点火”等主要品牌。2015 年以来，公司依靠底料川 调双轮驱动实现收入加速增长，归母净利润波动上行。2019 年，公司成功 上市，上市后带来的资源聚焦将有助于其产能快速扩张，为其发展打开

2、新局 面。 复合调味料前景广阔，底料川调蓬勃发展复合调味料前景广阔，底料川调蓬勃发展。对标日本，我们认为我国复合调 味料渗透率及人均复合调味料支出均有较大的提升空间， 且行业集中度仍有 较大提升空间。其中，中式复合调味料及火锅调味料增长较快。根据 Frost&Sullivan 的预测，中式复合调味料、火锅调味料 2016-2021 年复合增 速分别为 16.5%、13.8%。我们认为火锅及川菜调料有望成为行业风口：1） 火锅底料：火锅底料：B/C 端双轮驱动，2020 年火锅底料市场规模有望达到 260 亿； 2）川菜调料行业：）川菜调料行业：极具辨识度的味觉壁垒，期待品类多元带来行业的快速

3、增长。 对标颐海：见贤思齐焉对标颐海：见贤思齐焉。天味及颐海作为两大火锅底料生产商，发展定位及 渠道切入点略有差异。2013 年，颐海营收水平尚不及天味一半，而 2015 年颐海开始实现反超。我们认为主要原因系颐海借助东风（共享海底捞高速 发展成果）同时修炼内功（在 C端实现快速扩张）。反观天味，因筹备上市 及黑天鹅事件增长步伐略有放缓。通过对比，从品牌运作角度来看，我们认 为单品牌发展成熟后，打造多品牌矩阵，并以品牌为单位实现产品丰富及延 伸为行业发展之道。目前，天味正逐步将资源聚焦“好人家”品牌，我们认 为此产品战略将为其后续可持续稳健发展铸就基石。 展望未来：整装待发，展望未来：整装待发

4、，看未来看未来全速奔跑全速奔跑。公司成功上市开启发展新纪元，通 过内内（组织结构变革+人员扩充+股权激励机制+产能建设）外外（扩充经销商 加速全国化布局+加大销售费用投放）兼修实现自身活力增强。我们认为在 未来渠道发展上，天味享天时地利人和，将继续坚守强势 C 端渠道，以西南 重阵为根据地，展开全国化拓张；同时有望乘餐饮发展东风，依赖定制餐调 进驻 B端市场。我们期待天味食品整装待发后的全速奔跑。 投资建议投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级，我们预计公司 2019-2021 年归 母净利润分别为 3.0/3.9/5.1 亿元，对应 EPS0.72/0.95/1.23 元，对应 2019-20

5、21 年 PE58/44/34 倍。运用相对估值法，我们给予目标价 48 元， 对应 2020 年 50 倍 PE。 风险提示风险提示：宏观经济下行风险；原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险。 财务财务指标指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 1,066 1,413 1,727 2,191 2,804 增长率 yoy（%） 8.3 32.6 22.3 26.8 28.0 归母净利润（百万元） 184 267 297 391 508 增长率 yoy（%） -9.6 45.0 11.5 31.6 29.8 EPS最新摊薄（元/股） 0.44 0.65

6、 0.72 0.95 1.23 净资产收益率（%） 19.7 23.4 21.8 23.5 24.7 P/E（倍） 93.5 64.5 57.8 44.0 33.9 P/B（倍） 18.5 15.1 12.6 10.3 8.4 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 增持增持（首次首次） 股票信息股票信息 行业 食品加工 最新收盘价 41.61 总市值(百万元) 17,191.38 总股本(百万股) 413.16 其中自由流通股(%) 10.00 30 日日均成交量(百万股) 1.86 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 符蓉符蓉 执业证书编号：S0680519070001 邮箱： 研究助理